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投資要點(diǎn)
　　11月叉車銷量同比+21%，行業(yè)景氣延續(xù)
　　11月叉車行業(yè)銷量99876萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)21%，其中國(guó)內(nèi)銷量61988萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)20%，出口銷量37888臺(tái)，同比增長(zhǎng)23%，內(nèi)外銷均延續(xù)較高增速。其中內(nèi)銷高增，主要系（1）去年同期受公共衛(wèi)生事件沖擊基數(shù)較低，（2）兩大下游中，倉儲(chǔ)物流業(yè)下游景氣度延續(xù)，2023年11月物流業(yè)景氣指數(shù)53.3，倉儲(chǔ)指數(shù)52.2，均位于擴(kuò)張區(qū)間，平滑了制造業(yè)PMI 49.4表現(xiàn)偏弱的影響。外銷延續(xù)較高增速，主要系國(guó)產(chǎn)叉車海外競(jìng)爭(zhēng)力兌現(xiàn)，份額提升帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)。展望本季度與明年Q1，海外景氣未見明顯下行，國(guó)產(chǎn)龍頭海外業(yè)務(wù)布局推進(jìn)，我們判斷行業(yè)銷量有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　看好鋰電化+全球化+后市場(chǎng)下叉車行業(yè)的成長(zhǎng)性
　　叉車為核心物料搬運(yùn)工具，由于應(yīng)用場(chǎng)景更廣，銷量波動(dòng)性顯著低于傳統(tǒng)工程機(jī)械，行業(yè)2018-2022年銷量復(fù)合增速15%。鋰電化、全球化為國(guó)產(chǎn)叉車兩大趨勢(shì)，由于電動(dòng)叉車、出口叉車的單車價(jià)值量、利潤(rùn)率較高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)：（1）鋰電化：高價(jià)值量平衡車鋰電化帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升。2022年我國(guó)平衡重叉車電動(dòng)化率僅26%，低于全球37%水平。鋰電化縮短了內(nèi)燃平衡叉車和電動(dòng)平衡叉車的差距，大幅提升電動(dòng)叉車性價(jià)比，行業(yè)電動(dòng)化加速帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。（2）全球化：2022年全球叉車市場(chǎng)規(guī)模約1600億元，其中海外市場(chǎng)約1200億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約400億元。2022年國(guó)產(chǎn)雙龍頭杭叉集團(tuán)、安徽合力全球收入份額20%，其中國(guó)內(nèi)52%，海外8%，海外市場(chǎng)空間廣闊。（3）后市場(chǎng)：從海外成熟經(jīng)驗(yàn)看，2022年海外叉車龍頭后市場(chǎng)服務(wù)與租賃收入占比約40%，并貢獻(xiàn)70%以上利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)叉車廠以設(shè)備銷售為主，后市場(chǎng)與租賃業(yè)務(wù)占比仍較低。隨著我國(guó)叉車保有量提升，后市場(chǎng)服務(wù)拓展有望為叉車廠帶來穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　關(guān)注海外份額持續(xù)提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健的國(guó)產(chǎn)龍頭
　　我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)龍頭安徽合力、杭叉集團(tuán)等已進(jìn)入鋰電化、全球化和后市場(chǎng)業(yè)務(wù)布局的紅利兌現(xiàn)期，份額提升帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)提升。2023年前三季度兩家公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131/125億元，同比分別增長(zhǎng)9%/10%，海外份額穩(wěn)中有升，收入增速穩(wěn)健。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，盈利能力均明顯提升，銷售毛利率均約20%，同比均增長(zhǎng)4pct，歸母凈利潤(rùn)分別為9.9/13.1億元，同比分別增長(zhǎng)43%/75%，利潤(rùn)增速顯著強(qiáng)于營(yíng)收。展望未來，國(guó)產(chǎn)雙龍頭國(guó)內(nèi)品牌認(rèn)可度、渠道建設(shè)、供應(yīng)鏈管理水平和規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)顯著，海外份額提升空間廣闊，收入端有望持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，利潤(rùn)率穩(wěn)中有升趨勢(shì)有望延續(xù)，建議關(guān)注【安徽合力】、【杭叉集團(tuán)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，地緣政治沖突，原材料價(jià)格波動(dòng)