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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　在美國(guó)廢鋼供應(yīng)增加的背景下，電爐煉鋼具備相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，公司專注短流程電爐煉鋼，享受成本優(yōu)勢(shì)，且公司仍在繼續(xù)擴(kuò)張并優(yōu)化電爐生產(chǎn)技術(shù)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　摘要：
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收270.09億美元，同比降17.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)37.39億美元，同比降41.13%，公司業(yè)績(jī)短期下滑主要系美國(guó)鋼鐵需求趨弱導(dǎo)致鋼價(jià)下跌和公司出貨量下降。隨著需求逐步回暖，且公司新建產(chǎn)能及新收購(gòu)產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績(jī)有望重新回升。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司以小博大，逆襲為美國(guó)最大鋼鐵制造商。1973年美國(guó)粗鋼產(chǎn)量見頂后呈下降趨勢(shì)，2022年美國(guó)粗鋼產(chǎn)量降至8072萬噸，年均復(fù)合降速1.07%。1970年美國(guó)鋼鐵公司粗鋼產(chǎn)量2850萬噸，2022年降至1449萬噸，年均復(fù)合降速1.29%。而公司逆勢(shì)擴(kuò)張，粗鋼產(chǎn)量從1989年的230萬噸增至2022年的2060萬噸，年均復(fù)合增速6.87%。公司粗鋼產(chǎn)量于2014年超越美國(guó)鋼鐵公司，成功逆襲為美國(guó)最大鋼企。
　　公司股票長(zhǎng)期大幅跑贏大盤和其他美國(guó)鋼企。1981年初至2023年底，公司股價(jià)漲幅近270倍，同期標(biāo)普指數(shù)漲幅不到35倍；1992年初至2023年底，公司股價(jià)漲幅超60倍，同期美國(guó)鋼鐵公司漲幅僅2倍左右，標(biāo)普指數(shù)漲幅僅10倍左右。我們認(rèn)為公司股票長(zhǎng)期大幅跑贏大盤和其他美國(guó)鋼企，主要有賴于其長(zhǎng)期超額利潤(rùn)。而公司能夠?qū)崿F(xiàn)超額利潤(rùn)的主要原因包括短流程煉鋼成本優(yōu)勢(shì)、低成本擴(kuò)張模式、技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)降本增效及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以及有效的強(qiáng)激勵(lì)機(jī)制等。
　　公司專注短流程電爐煉鋼，實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)。20世紀(jì)70年代，在美國(guó)廢鋼供給增加的背景下，電爐鋼成本優(yōu)勢(shì)凸顯，占比快速上升，公司抓住機(jī)遇，專注擴(kuò)張電爐鋼產(chǎn)能，享受了成本優(yōu)勢(shì)帶來的超額利潤(rùn)。2000年前，公司主要通過自主新建擴(kuò)張產(chǎn)能；2000年后，美國(guó)鋼鐵行業(yè)陷入低迷期，很多鋼企宣布破產(chǎn)，而公司仍維持良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在此背景下，公司由原自主擴(kuò)張模式轉(zhuǎn)為對(duì)外兼并收購(gòu)的擴(kuò)張模式，也正是在這個(gè)階段，公司實(shí)現(xiàn)了低成本的快速擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)鋼鐵需求大幅下降，新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。