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12月22日，國(guó)家新聞出版署發(fā)布了關(guān)于公開征求《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》的通知，就網(wǎng)絡(luò)游戲出版經(jīng)營(yíng)中的版號(hào)、內(nèi)容管理、游戲消費(fèi)等進(jìn)行細(xì)化表述。我們認(rèn)為此次新規(guī)出發(fā)點(diǎn)一是長(zhǎng)期監(jiān)管“缺位”而產(chǎn)生補(bǔ)足的必要性，二是引導(dǎo)行業(yè)長(zhǎng)期繁榮和健康發(fā)展。當(dāng)前部分游戲公司先后發(fā)布回購(gòu)公告，表示積極支持并參與反饋?？春眯袠I(yè)未來發(fā)展，1）縱向?qū)Ρ葒?guó)內(nèi)政策，21年未保法實(shí)施落地后，行業(yè)進(jìn)入新的恢復(fù)周期，版號(hào)數(shù)量不斷增加；2）橫向?qū)Ρ群Ｍ庹?，行業(yè)在監(jiān)管規(guī)范下成長(zhǎng)。此外我們認(rèn)為中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)當(dāng)前已成為優(yōu)勢(shì)行業(yè)，具備一定的全球競(jìng)爭(zhēng)力，并在報(bào)告中借此展開。
　　復(fù)盤中國(guó)游戲三十年發(fā)展歷史，研發(fā)驅(qū)動(dòng)，全球領(lǐng)先。2008年前為端游時(shí)期，頁(yè)游、手游和其他形態(tài)（例如主機(jī)）以小眾的形式存在；2008年-2012年為頁(yè)游時(shí)期，主要系PC互聯(lián)網(wǎng)開始向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)過渡，在Flash技術(shù)推動(dòng)下通過更低使用門檻+適用于更碎片化使用場(chǎng)景的頁(yè)游吸納了一批增量用戶；2013年后為手游時(shí)期，主要系智能手機(jī)+4G網(wǎng)絡(luò)興起，移動(dòng)游戲開啟品質(zhì)提升、玩法擴(kuò)張的道路，進(jìn)而帶來商業(yè)化承載能力的增強(qiáng)。近三十年來憑借著科技發(fā)展，中國(guó)游戲在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代擁有了相對(duì)領(lǐng)先的自主研發(fā)能力，從而帶來了創(chuàng)新品類涌現(xiàn)、潛力品類規(guī)模擴(kuò)大、精品內(nèi)容出海等機(jī)會(huì)。
　　中國(guó)游戲的大航海時(shí)代：1）游戲出海是必然選擇，我們認(rèn)為海外移動(dòng)游戲市場(chǎng)仍有較大挖掘空間，且以美國(guó)為首的歐美市場(chǎng)游戲市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以主機(jī)為主，仍有較大的移動(dòng)化潛力，因此為以手游為核心的中國(guó)廠商帶來了彎道超車機(jī)會(huì)。此外，游戲出海也成為傳播中華文化的有效載體；2）出海市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，出海收入十年CAGR為20%（國(guó)內(nèi)同期15%），市占率也波動(dòng)向上（23年市占率19%VS 19年16%）。當(dāng)前出海頭部產(chǎn)品在多地區(qū)日益增多，看好后續(xù)區(qū)域優(yōu)勢(shì)拓展；此外也看好已有優(yōu)勢(shì)品類海外市場(chǎng)的繼續(xù)挖掘以及短板賽道的突破。
　　而立之后，展望后續(xù)：行業(yè)發(fā)展正壯，短期供需有望保持增長(zhǎng)+長(zhǎng)期科技不斷共振。短期看，1）供給端：公司競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，版號(hào)穩(wěn)定釋放保障產(chǎn)品供給，期待后續(xù)新品釋放；2）需求端：存量用戶穩(wěn)健，且以年輕用戶、下沉場(chǎng)景、海外用戶為代表的細(xì)分賽道需求不斷被挖掘，行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能仍然充足。3）長(zhǎng)期看，科技推動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展，游戲反哺科技創(chuàng)新。AI和半導(dǎo)體的誕生與迭代背后離不開游戲產(chǎn)業(yè)，當(dāng)前建議重點(diǎn)關(guān)注AI，游戲是AI重要落地方向，既是降本重要工具，也可為玩法開拓市場(chǎng)，中國(guó)廠商積極投入，期待后續(xù)進(jìn)展。
　　行業(yè)投資評(píng)級(jí)與投資策略：展望后續(xù)，行業(yè)發(fā)展動(dòng)力仍充足，短期供需有望保持增長(zhǎng)+長(zhǎng)期科技不斷共振。經(jīng)過前期調(diào)整，游戲板塊估值已經(jīng)回歸至較低水平，中期建議關(guān)注景氣度向上方向，長(zhǎng)期關(guān)注科技落地，對(duì)游戲板塊給予“推薦”評(píng)級(jí)。反彈EPS端建議關(guān)注三條主線：1）海外業(yè)務(wù)占比較高，文化出海代表方向：神州泰岳（老產(chǎn)品持續(xù)爬坡，24年兩款新品待上線）；2）代表頭部品質(zhì)方向，爭(zhēng)奪年輕化增量：網(wǎng)易、騰訊控股（元夢(mèng)之星活躍表現(xiàn)高）；3）基本面抓住細(xì)分機(jī)會(huì)+估值有修復(fù)空間：愷英網(wǎng)絡(luò)（產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富）、三七互娛（小程序游戲賽道領(lǐng)先）、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、吉比特、星輝娛樂、浙數(shù)文化、電魂網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)等公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流水不及預(yù)期，用戶需求變化，出海進(jìn)展不及預(yù)期，政策變化風(fēng)險(xiǎn)。