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12月27日國家統(tǒng)計局發(fā)布：1-11月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-4.4%（前值-7.8%），當(dāng)月同比+29.5%（前值+2.7%）；1-11月營業(yè)收入累計同比+1.0%（前值+0.3%）。
　　1.11月工業(yè)企業(yè)營收和利潤均有所改善。營收累計同比+1.0%（前值0.3%），兩年復(fù)合增速3.81%（前值3.89%）；利潤累計同比-4.4%（前值為-7.8%），兩年復(fù)合增速-4.0%（前值-5.43%），11月當(dāng)月同比29.5%（前值+2.7%），較前值大幅改善并連續(xù)第4個月正增長。
　　2.此前已經(jīng)發(fā)布的11月部分經(jīng)濟指標(biāo)也出現(xiàn)改善情況?？梢钥吹剑饲?1月工業(yè)增加值環(huán)比同比+6.6%（前值+4.6%）。其中汽車制造業(yè)增速達到+20.7%（前值+10.8%），出現(xiàn)了連續(xù)加速。出口同比+0.5%（前值-6.4%），由負(fù)轉(zhuǎn)正。但PPI的下行依然制約了工業(yè)企業(yè)利潤的進一步改善，11月PPI回落至-3.0%（前值-2.6%）。
　　3.11月工業(yè)利潤改善可能是因為年末企業(yè)投資收益相對集中入賬，及汽車等年末產(chǎn)銷加快所致。但CPI與PPI仍為負(fù)值，PMI仍在收縮區(qū)間等依然表明有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預(yù)期偏弱的問題仍然存在。從12月CRB指數(shù)同比繼續(xù)回落來看，12月PPI將繼續(xù)在-3.0%左右低位震蕩，不利于工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)。
　　4.庫存名義增速與扣除PPI的庫存實際增速繼續(xù)回落。工業(yè)企業(yè)進一步加庫存要等到2024年國內(nèi)政策效果陸續(xù)釋放、美聯(lián)儲結(jié)束加息之后全球總需求見底回升，PPI進一步收窄降幅，工業(yè)企業(yè)盈利預(yù)期明顯改善之后。
　　5.11月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債增速繼續(xù)回落。資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)第六個月維持在57.6%，表明企業(yè)對資產(chǎn)負(fù)債表擴張繼續(xù)維持觀望。
　　6.分行業(yè)來看，上游黑色金屬加工業(yè)受基數(shù)效應(yīng)利潤大幅提升，中游制造業(yè)持續(xù)改善。采礦業(yè)維持負(fù)增長但已連續(xù)4個月改善；制造業(yè)恢復(fù)保持強勁，接近轉(zhuǎn)正；冬季供暖再次推高公共事業(yè)利潤的高速增長。細(xì)分行業(yè)來看，黑色金屬冶煉加工累計利潤同比大幅提升至275.6%（前值37.0%），主要原因是低基數(shù)，目前黑色金屬冶煉利潤率依然為0.5%，利潤依然受PPI下行影響。中游制造業(yè)利潤已連續(xù)改善，汽車制造行業(yè)受年末產(chǎn)銷加快、出口較快增長等因素帶動利潤增速加快；鐵路船舶航空航天和化學(xué)纖維制造利潤改善明顯。下游消費繼續(xù)邊際改善。酒飲料和茶制造企業(yè)利潤連續(xù)兩個月正增長。
　　7. PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正之時才是工業(yè)企業(yè)利潤趨于改善，工業(yè)品庫存周期啟動上行之時。當(dāng)前價格指數(shù)回升已經(jīng)成為政策目標(biāo)。CPI從4月以來一直維持在0%左右，10月、11月分別下降至-0.2%、-0.5%；PPI在6月到達-5.4%的底部，9月收窄降幅至-2.5%，但10月、11月再次降至-2.6%、-3.0%，截至目前PPI負(fù)值已經(jīng)持續(xù)14個月之久。從國內(nèi)政策與全球環(huán)境來看，我們預(yù)測2024年P(guān)PI全年趨于上行，二季度之后能實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，CPI全年穩(wěn)定運行在1.0%左右。主要邏輯是美元指數(shù)回落之后，全球總需求將見底回升，帶動中國出口，同時國內(nèi)政策效果也將進一步釋放，中國經(jīng)濟“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩”的情況將得以緩解。
　　風(fēng)險提示：
　　1.國內(nèi)政策時滯的風(fēng)險
　　2.海外經(jīng)濟衰退的風(fēng)險