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2023年回顧：供強(qiáng)需弱下行業(yè)景氣進(jìn)一步下行，中小企業(yè)面臨生存壓力
　　（1）2023年粗紗與電子紗凈新增有效產(chǎn)能分別為38.7/2.9萬(wàn)噸，同比分別+7.2%/+2.8%，供給雖略有新增但同比增幅已收窄，且部分產(chǎn)線投產(chǎn)計(jì)劃已有多輪推遲，廠商也可通過(guò)“新點(diǎn)火+冷修”組合置換效益不高的老舊產(chǎn)能，供應(yīng)壓力整體可控；
　?。?）2023年風(fēng)電裝機(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，建筑建材等需求仍承壓，內(nèi)需修復(fù)弱于預(yù)期，出口表現(xiàn)低位運(yùn)行，市場(chǎng)需求偏弱；
　?。?）行業(yè)庫(kù)存自2022年起波動(dòng)上行，截至23年11月底國(guó)內(nèi)樣本廠商原紗庫(kù)存為80.6萬(wàn)噸（2.2個(gè)月），供強(qiáng)需弱格局下年內(nèi)玻纖價(jià)格進(jìn)一步探底；23年1-9月規(guī)模以上玻璃纖維及制品工業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下滑7.1%，利潤(rùn)總額同比下降53.5%；重點(diǎn)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到階段性高點(diǎn)，位于成本曲線中后端的企業(yè)或已連續(xù)3個(gè)季度以上虧損，面臨生存壓力。
　　2024年展望：粗紗或維持供需弱平衡，若低效產(chǎn)能主動(dòng)/被動(dòng)出清+行業(yè)格局優(yōu)化，景氣有望底部反彈；電子紗庫(kù)存消化較為充分，供需平衡趨緊，景氣度有望先行回暖。
　　（1）風(fēng)電、熱塑等需求有望溫和增長(zhǎng)，建筑建材等傳統(tǒng)領(lǐng)域仍待修復(fù)，外需存在不確定性，關(guān)注電子紗（消費(fèi)電子復(fù)蘇以及5G+、AI等重大創(chuàng)新）、光伏邊框（產(chǎn)業(yè)化加速、滲透率提升）等結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。
　?。?）行業(yè)景氣回落下產(chǎn)能投放速度繼續(xù)放緩。測(cè)算2024年粗紗凈新增產(chǎn)能為21.2萬(wàn)噸，較2023年凈新增38萬(wàn)噸進(jìn)一步縮減；電子紗2024年有效產(chǎn)能將與2023年持平；中國(guó)巨石2024年將凈新增14萬(wàn)噸有效產(chǎn)能，體現(xiàn)龍頭在行業(yè)下行期的逆勢(shì)擴(kuò)張戰(zhàn)略；
　?。?）粗紗或維持供需弱平衡，電子紗庫(kù)存消化相對(duì)充分，景氣有望先行反彈。假設(shè)2024年粗紗表觀消費(fèi)量在悲觀/中性/樂(lè)觀預(yù)期下分別為566/594/622萬(wàn)噸，同比分別+1%/+6%/+11%，對(duì)應(yīng)2024年粗紗整體庫(kù)存將+0.1/-0.4個(gè)月，中性情境下基本供需平衡。電子紗產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存消化相對(duì)充分，供給增量極為有限，供需平衡趨緊，若下游需求回暖信號(hào)明確，景氣度先于粗紗出現(xiàn)反彈；
　　（4）進(jìn)一步演繹：若高窯齡、高成本供給超預(yù)期收縮，利好粗紗整體庫(kù)存縮減以及行業(yè)格局優(yōu)化，奠定景氣向上基礎(chǔ)。在需求向上彈性較弱的情形下，因高庫(kù)存壓力，粗紗價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)筑底，有望加速高窯齡、高成本產(chǎn)能冷修，利好粗紗整體庫(kù)存縮減以及行業(yè)格局優(yōu)化，奠定下一輪景氣向上基礎(chǔ)。
　　投資建議：（1）2023年供強(qiáng)需弱帶來(lái)玻纖行業(yè)景氣繼續(xù)下行，風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，建筑建材等領(lǐng)域需求仍階段性承壓，內(nèi)需整體未見(jiàn)明顯修復(fù)，外需方面亦表現(xiàn)較為平淡；但經(jīng)歷前期明顯下調(diào)后，粗紗價(jià)格在二三線企業(yè)成本支撐下有望逐步趨穩(wěn)。中期新增供給有望隨著景氣低位持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，但在建產(chǎn)能釋放和消化仍有一個(gè)過(guò)程，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的變化，供需平衡的充分修復(fù)和景氣回升時(shí)間仍有待觀察。電子紗/布供給出清相對(duì)更為充分，但產(chǎn)業(yè)鏈較為悲觀的預(yù)期仍有待扭轉(zhuǎn)，終端需求改善信號(hào)以及下游增加庫(kù)存將是反彈催化劑，有望看到中期價(jià)格中樞的回升。（2）但中長(zhǎng)期來(lái)看，落后產(chǎn)能出清有望加速，玻纖成本的下降也為新應(yīng)用的拓展和滲透率的提升提供催化劑，隨著風(fēng)電、新能源車等領(lǐng)域用量持續(xù)增長(zhǎng)，光伏組件邊框等新興應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，行業(yè)容量有望持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有利于龍頭構(gòu)筑新的壁壘，盈利穩(wěn)定性也將提升。（3）當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，需求上升預(yù)期有望推動(dòng)估值修復(fù)，推薦中國(guó)巨石，建議關(guān)注中材科技、山東玻纖、長(zhǎng)海股份、宏和科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；需求進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)；原燃料價(jià)格上升超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。