>> 銀河證券-貨幣政策委員會(huì)2023年第四季度例會(huì)解讀：加力實(shí)施，提振預(yù)期-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
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我們的分析：
貨幣政策基調(diào)延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法從“精準(zhǔn)有力”到“精準(zhǔn)有效”，但不同的是未提“靈活適度”，這并非政策轉(zhuǎn)向，2024年仍然是穩(wěn)健的適度?！斑m度”是從全年角度考量，并非時(shí)時(shí)刻刻的刻板匹配，但本次未提“靈活適度”，釋放出短期央行更關(guān)注流動(dòng)性的充裕，是協(xié)同政府債券的集中發(fā)行、呵護(hù)跨年流動(dòng)性和支持年初信貸投放的需要。中長(zhǎng)期來(lái)看，在“不一樣的逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”政策框架下，貨幣政策仍然是中性偏松。
延續(xù)三季度，再次強(qiáng)調(diào)“加大已出臺(tái)貨幣政策實(shí)施力度”，意味著貨幣政策基調(diào)短期可能不會(huì)出現(xiàn)太大變化，注重政策的持續(xù)性。具體可能包括三個(gè)方面：1.提升貨幣政策的傳導(dǎo)效果，我國(guó)貨幣政策通過(guò)商業(yè)銀行間接發(fā)揮作用，保持商業(yè)銀行合理利率仍是央行政策的重點(diǎn)考量；2、2023年貨幣投放受阻，M2增速持續(xù)高于社融增速，未來(lái)加大信貸投放的方向引導(dǎo)，防止資金空轉(zhuǎn)，有效進(jìn)入實(shí)體循環(huán)是關(guān)鍵；3、提高政府投資和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的乘數(shù)效應(yīng)，拉動(dòng)民間投資。
強(qiáng)調(diào)社會(huì)預(yù)期偏弱的挑戰(zhàn)，提振預(yù)期推升物價(jià)至合理水平是當(dāng)前貨幣政策的重要考量。與三季度不同的是，對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷新增強(qiáng)調(diào)“社會(huì)預(yù)期偏弱”的挑戰(zhàn)，這也中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服的六大困難和挑戰(zhàn)之一。提振預(yù)期有助于阻斷預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間的負(fù)反饋循環(huán)。同時(shí)貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)加入價(jià)格水平目標(biāo)變量，可以給逆周期調(diào)節(jié)提供理論基礎(chǔ)，當(dāng)價(jià)格水平持續(xù)處于低位時(shí)，可以適度加大投放推升通脹至合理水平，阻斷負(fù)反饋。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具強(qiáng)調(diào)對(duì)“五篇大文章”的支持，新增強(qiáng)調(diào)對(duì)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的支持力度。信貸投放新增強(qiáng)調(diào)“均衡投放”。均衡投放一方面是新舊動(dòng)能切換中，強(qiáng)調(diào)“先立后破”，更好支持剛性和改善性住房需求，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求；另一方面則是加大對(duì)“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的金融服務(wù)”。對(duì)于支持剛性和改善性住房需求新增“更好”、對(duì)于構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式新增“加快”，釋放出央行對(duì)于房地產(chǎn)的支持將進(jìn)一步優(yōu)化，同時(shí)“保障性住房建設(shè)”排序從“三大工程”最末提到最前，可能意味著其建設(shè)資金將得到優(yōu)先支持。
我們的判斷和政策預(yù)期：1月份非對(duì)稱降息，1季度可能再次降準(zhǔn)
2023年12月國(guó)有大行相繼宣布下調(diào)存款利率，這是2023年第三輪存款利率下調(diào)，本輪下調(diào)幅度較大，短期存款利率（1年以內(nèi)）也出現(xiàn)下調(diào)，利率曲線全面下移。根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，國(guó)有大行調(diào)降之后，中小銀行會(huì)陸續(xù)跟進(jìn)。2023年8月的降息只調(diào)降1年期LPR，5年期不變。存款利率錨定10年期國(guó)債收益率和1年期LPR，只調(diào)降1年期LPR有助于引導(dǎo)存款利率先行調(diào)降，呵護(hù)凈息差。8月之后的兩輪存款降息有利于維護(hù)商業(yè)銀行合理利潤(rùn)，為L(zhǎng)PR的進(jìn)一步調(diào)降創(chuàng)造條件，現(xiàn)階段降息的空間再次打開，2024年1月份很可能再次調(diào)降MLF10BP，同時(shí)LPR非對(duì)稱降息，推動(dòng)實(shí)體融資成本繼續(xù)下行。當(dāng)前MLF余額為7.1萬(wàn)億處于歷史高位，疊加年初商業(yè)銀行通常信貸投放季節(jié)性上升，超儲(chǔ)率下降，以及政府債券的密集發(fā)行。一季度央行可能再次降準(zhǔn)呵護(hù)狹義流動(dòng)性合理充裕，節(jié)約商業(yè)銀行成本。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.對(duì)政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
2.美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期超預(yù)期加長(zhǎng)
3.中國(guó)貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
4.金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)
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