>> 銀河證券-2024年全球大類資產(chǎn)配置展望：全球資產(chǎn)定價(jià)環(huán)境徐啟新章-231228
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
大小： |
3258KB |
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pdf 共42頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王新月,楊超 |
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核心觀點(diǎn)：
2023年全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)：（1）回顧2023年，黃金防御屬性凸顯；油氣在地緣政治影響和減產(chǎn)預(yù)期與實(shí)際生產(chǎn)分化的雙重壓力下經(jīng)歷了寬幅震蕩；全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求放緩導(dǎo)致金屬制品價(jià)格失去支撐；巴西和美國(guó)超預(yù)期規(guī)?；?yīng)推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格步入下行通道。（2）歐美延長(zhǎng)加息周期，貨幣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；日本維持YCC政策，中國(guó)保持相對(duì)寬松的貨幣政策以實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)與促消費(fèi)”經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，兩國(guó)貨幣表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。（3）由于中美庫(kù)存周期錯(cuò)位，加之海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)預(yù)期與實(shí)際表現(xiàn)的分化，海外市場(chǎng)呈現(xiàn)出“股強(qiáng)債弱”的特點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則表現(xiàn)為“股弱債強(qiáng)”，呈現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立行情。
美債收益率高位回落的推力：（1）逐步下行的通脹率、穩(wěn)健的勞動(dòng)力市場(chǎng)及溫和的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將強(qiáng)化美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的預(yù)期。（2）12月FOMC點(diǎn)陣圖顯示不會(huì)再進(jìn)一步加息，美聯(lián)儲(chǔ)釋放強(qiáng)烈加息周期結(jié)束信號(hào)。
美債收益率倒掛與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退：（1）熊平情況下的倒掛，長(zhǎng)短期美債收益率均上行，美債通過(guò)影響社會(huì)借貸成本而作用于經(jīng)濟(jì)，此時(shí)的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策環(huán)境收緊進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（2）利率曲線倒掛則會(huì)抑制銀行信貸規(guī)模的擴(kuò)張，從而抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（3）收益率曲線倒掛反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的悲觀預(yù)期，情緒上的悲觀可能會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)自我實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退。
股債蹺蹺板的適用與失靈：（1）股債蹺蹺板效應(yīng)在中國(guó)、美國(guó)、日本較顯著，在德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)較不顯著；股債收益差指標(biāo)在中國(guó)、美國(guó)、日本、法國(guó)有效性較高，在德國(guó)、英國(guó)有效性較低。（2）我國(guó)股債性價(jià)比指標(biāo)極值點(diǎn)擇時(shí)有較強(qiáng)指示意義，但適用性仍低于美國(guó)，未來(lái)可以通過(guò)調(diào)整股債性價(jià)比中樞、將股債性價(jià)比指標(biāo)與宏觀基本面進(jìn)行融合、對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指標(biāo)進(jìn)行替換、調(diào)整對(duì)股債性價(jià)比指標(biāo)的使用方式等突擊改進(jìn)該指標(biāo)的應(yīng)用。
2024年大類資產(chǎn)配置展望：（1）大宗商品：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩?fù)侠墼托枨?，OPEC減產(chǎn)協(xié)議存內(nèi)部分歧，原油價(jià)格寬幅震蕩。美債利率見(jiàn)頂回落疊加國(guó)際環(huán)境不確定性因素增強(qiáng)，避險(xiǎn)因素支撐金價(jià)走升。需求偏弱背景下工業(yè)金屬上行動(dòng)能不足。全球農(nóng)產(chǎn)品規(guī)?；?yīng)背景下價(jià)格將一定幅度下降，關(guān)注高發(fā)極端天氣與突發(fā)地緣沖突。（2）匯率：歐美先后開(kāi)啟降息周期，但由于歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化，美強(qiáng)歐弱背景下美元指數(shù)下行但仍有所支撐。歐美各國(guó)即將開(kāi)啟降息周期有利于人民幣匯率反彈，且國(guó)內(nèi)政策托底中國(guó)經(jīng)濟(jì)疊加穩(wěn)匯率要求，人民幣兌美元小幅升值。（3）債券：美聯(lián)儲(chǔ)即將開(kāi)啟降息周期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)軟著陸，預(yù)計(jì)10年期美債收益率將震蕩回落。國(guó)內(nèi)政策托底力度有所增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)由寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捸?cái)政，國(guó)債收益率仍存周期階段性下行空間。（4）權(quán)益市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)降息及美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期將使得美股保持強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，港股亦或受國(guó)際流動(dòng)性催化反彈。國(guó)內(nèi)政策力度加大將提振企業(yè)盈利及其預(yù)期，美債利率下行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，A股上行動(dòng)能大幅提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)及幅度不確定性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際地緣政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)，全球大選不確定性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)等。
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