>> 東吳證券-宏觀點評：四季度央行例會如何為年初貨幣政策定調？-231228
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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央行四季度例會整體延續(xù)中央經濟工作會議基調，對比二、三季度來看，央行對貨幣結構性調整的重視更高?？紤]到近期存款利率調節(jié)與匯率回升打開了寬松空間，我們認為央行或將明年降息降準的使用時點部分前置到一季度。
關注例會中的兩個新表述“均衡投放”與“乘數效應”：
信貸首提“均衡投放”。相對三季度，本次例會表述刪去了“節(jié)奏平穩(wěn)”，新增“均衡投放”。一是反映投放階段切換，年末的重點是在今年靠前發(fā)力“透支”的背景下保持總量適度與單月平穩(wěn)，觀察10月、11月信貸投放節(jié)奏并未出現今年年中的“大小月”振幅過大特征，12月新增信貸料將延續(xù)平穩(wěn)趨勢；二是意在為明年定調，明年一季度的信貸“開門紅”或有所減弱，調節(jié)部分額度至年中投放。
罕見提及“乘數效應”。央行四季度例會在投資方面少見地新增“提高乘數效應”表述，但這并非政府層面的首次提及：
在2019年末的中央經濟工作會議中，重點工作明確“引導資金投向供需共同受益、具有乘數效應的先進制造、民生建設、基礎設施短板等領域”。
2015年9月召開的國常會強調“中央財政通過整合資金出資150億元，創(chuàng)新機制發(fā)揮杠桿作用和乘數效應”。
今年4月，經濟日報刊文《更好發(fā)揮政策“乘數效應”》，其中提到“財政政策、貨幣政策、產業(yè)政策、科技政策、社會政策等，既要聚焦重點，也要加強相互之間的配合，更好發(fā)揮政策的‘乘數效應’”。
因此站在央行角度，我們理解“乘數效應”意在金融資源的精準有效：地產及傳統(tǒng)工業(yè)長期占有更多貸款資金，但拉動經濟的效能逐漸下降，“乘數效應”下滑，資金需要新投向以扭轉趨勢。
而今年中央經濟工作會議已經部署了提高“乘數效應”的領域，一是“發(fā)展新質生產力”，二是“激發(fā)有潛能的消費”。方法上，現有資金需盤活存量、提升效能，同時鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權投資。與已經出臺的財政、產業(yè)政策協(xié)調配合，強化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力。
地產“三大工程”的表述順序調整。保障性住房建設前提至首位，城中村改造降至第三，順應中央經濟工作會議的變化。結合房地產發(fā)展新模式，保障房作為新模式的一環(huán)或領先部署，響應“先立后破”。
我們在此前的報告《2024展望: 5%還需多大政策加力？》中測算2024年地產相對經濟增長5%的目標還有8000億水平的缺口，保障房建設作為增量手段可能需要年初專項債提前批，或重啟PSL提供中長期低成本資金支持開工投資力度以助地產企穩(wěn)。
本次例會其余表述基本延續(xù)了中央金融工作會議與中央經濟工作會議中的內容：金融供給側改革方面注重高質量服務實體“五篇文章”，對支持民企發(fā)展的表述增多。
風險提示：政策定力超預期；出口超預期萎縮；信貸投放量不及預期。
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