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大勢研判——牛市起點的“五條線索”總結
　　我們從當前影響市場走勢的核心的五條線索來分析，判斷2024年A股市場整體走勢和風格的特征。
　　線索一：A股弱勢，市場到底在交易什么。過去兩年半時間市場交易的核心是中美名義增速差的拉大。拐點出現的核心考慮是中美名義經濟增速差收窄，將是中國資產價格重回上行的核心條件。
　　線索二：美債利率是否將趨勢下行。隨著超儲消耗殆盡，美國消費將可能出現剛性缺口，導致美國通脹、消費和就業(yè)數據進一步下行，此外寬財政受阻也將加速上述過程，因此，美元利率將趨勢性下行。
　　線索三：美債利率趨勢下行的影響。美元利率↓——全球需求↑——我國政策效率↑的推演將實現。因此，A股成長風格崛起、微盤和高分紅風格走弱以及我國宏觀政策效率的上升。
　　線索四：市場上有哪些線性推演。我們的非線性推演：超儲消耗完畢——經濟和通脹進一步下行——海外利率下行——套利資金的負反饋消退——交易全球經濟共振復蘇預期——中國政策效率提升——A股分母和分子同時好轉——資產價格負反饋消退——預期好轉。
　　線索五：資產價格下跌因素拆分和修復、反轉的可能。我們傾向于認為市場高估了內部基本面預期的走弱，而低估了外部基本面和利率走強對資產價格的影響，故以上兩方面將在外部發(fā)生變化時修復股價。
　　總結而言，在以上五個核心因素推演下，2024年中國資產價格將迎來修復，過去兩年半跌幅最大的相關核心資產品種的估值修復確定性較高，相對應的微盤風格和高分紅風格則可能受到風格輪動的影響而走弱。
　　資金面——內外資共振，破局存量博弈
　　我們判斷2024年，站在美聯儲降息周期和第六輪資本市場政策周期的起點，外資有望重回流入，與國內中長期資金、機構資金形成共振、重新掌握市場定價權，打破現下存量博弈和“非理性投機”持續(xù)發(fā)酵的格局。2024年A股增量資金或將達1.2-1.7萬億元。
　　2024年A股資金面的破局點首先在于外資：從外資視角來看，2023年在一定程度上可以類比2018年。2024年在全球流動性寬松之際，外資有望重演2018年末至2019年的流入節(jié)奏。
　　第六輪資本市場政策周期開啟，中長期資金入市在即：政策引導中長期資金入市，保險、社保、銀行理財等長線資金將是2024年微觀流動性好轉的關鍵。
　　2024年公募有望迎來拐點：機構和小盤風格往往呈現周期性的“此消彼長”。過去連續(xù)兩年，機構持續(xù)走弱。2024年公募或將迎來拐點。
　　行業(yè)比較——盈利溫和修復，行業(yè)景氣分化
　　業(yè)績預測：全A/兩非歸母凈利增速5%/6.5%，節(jié)奏呈現“倒U型”；盈利能力溫和修復
　　行業(yè)景氣：2023全年行業(yè)景氣分化，庫存周期仍在去化。2024年進入補庫周期，行業(yè)景氣迎來修復
　　行業(yè)比較線索：景氣反轉（關注庫存率先出清進入補庫，行業(yè)龍頭進階，市場占有率提升，基本面處于周期底部的行業(yè)，如養(yǎng)殖豬板塊、教培）、出海增量（海外進入補庫周期，關注出海帶來增量空間的行業(yè)，如家電、高端制造板塊）、前沿產業(yè)（ AI+細分賽道領域、創(chuàng)新藥板塊、半導體）
　　產業(yè)趨勢——基于經濟新常態(tài)和頂層政策指引的產業(yè)投資選擇
　　美債利率下行周期中，中美利差和名義增速差收窄，估值對于利率更加敏感的成長股有望走出超額行情。對于成長股投資方向的選擇，我們從宏觀局勢變化和政策戰(zhàn)略導向2大角度進行分析：
　　基本面：經濟增速中樞下臺階，新增長引擎依賴全要素生產率的提升，有產業(yè)結構優(yōu)化、微觀技術進步2大手段。
　　政策面：首要強調“高質量發(fā)展”，多次提及“高水平安全”，彰顯“優(yōu)化結構”目標。
　　綜合當前經濟形勢與政策導向，我們給出如下產業(yè)選擇思路：
　　數字經濟方向：農業(yè)經濟和工業(yè)經濟之后的新型經濟形態(tài)，典型成長板塊（數據要素、人工智能）
　　生命健康方向：人口結構變化和新政策周期下的結構性高增機遇（銀發(fā)經濟、創(chuàng)新藥）
　　“卡脖子”技術突破方向：國有資本鼎力支持與替代率較大提升空間
　　風險提示：經濟復蘇不及預期；海外衰退超預期；地緣政治事件黑天鵝