>> 東吳證券-宏觀點評：貨幣政策新導向下的11月金融數(shù)據(jù)-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
518KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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高增的政府融資、低于預期的信貸投放，11月金融數(shù)據(jù)集中反映的是近期政策的新導向——寬松越來越具有“財政屬性”。在金融高質(zhì)量發(fā)展的定調(diào)下，“盤活存量，提升效能”對今后貨幣投放有何影響？我們認為就金融數(shù)據(jù)來說，社融（主要是政府債）、結構性及類財政工具的關注度正在上升，而信貸增量、M2的領先意義或不如以往。
社融：在當下財政“撬動”需求，貨幣主動補位的政策取向下，涵蓋政府融資的社融數(shù)據(jù)是以“量”的視角衡量政策力度的較好指標。預計四季度以來社融中政府債的放量支撐特點將延續(xù)至明年年初。
結構性/類財政工具：結構方面，中央金融工作會議強調(diào)“優(yōu)化資金供給結構”、“充實貨幣政策工具箱”，貨幣投放渠道或更加依賴注重資金直達實體的結構性貨幣工具以及PSL等準財政手段。同時由于利率較低，結構性工具在“降低實體融資成本”的訴求下有更多空間。
M1：在“資金空轉”、貨幣貯藏需求高企、實體預期尚在修復階段的背景下，同期貨幣供應與需求存在錯位現(xiàn)象，統(tǒng)計企業(yè)活化資金的M1增速能夠更好的觀測貨幣政策效果。
而相對的是，信貸增量的領先意義有所下降，M2與GDP的增速差也需重新理解。央行在三季度貨政報告中表明“不宜過于關注新增貸款情況”，“要避免對單月增量等高頻數(shù)據(jù)的過度解讀”，實際上已在引導市場降低對信貸數(shù)據(jù)的預期博弈。跨周期理解增速匹配的視角下，我們預計后續(xù)信貸存量增速將逐步朝向經(jīng)濟增長與價格的預期目標（5%+3%）收斂。
11月金融數(shù)據(jù)基本符合四季度以來“財政發(fā)力、貨幣補位”宏觀政策取向：政府債繼續(xù)發(fā)力，11月新增11500億元，發(fā)行規(guī)模環(huán)比回落，仍顯著高于歷史同期。其中專項債持續(xù)放量，11月累計發(fā)行額度已接近103%；Wind數(shù)據(jù)顯示11月特殊再融資債新增約3600億元。
信貸方面，11月人民幣貸款總量新增10900億元，同比少增1200億元。結構依然偏弱，低基數(shù)下居民信貸同比增量有限，對公貸款仍有沖量現(xiàn)象。
11月具體數(shù)據(jù)來看：對公長貸或受“平滑信貸讀數(shù)”引導，新增4460億元接近歷史同期均值，但同比因去年同期PSL放量而少增2907億元。11月中旬央行召開金融機構座談會提出“加強信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個月和明年開年”，但目前明年“開門紅”額度及項目前置的現(xiàn)象并不明顯。
企業(yè)短貸、票據(jù)均同比多增。11月中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)環(huán)比回落2.0pct至47.7%，反映實體流動性狀況波動。票據(jù)利率在11月下旬有所上行，但月末回落，一方面在于年末對于資金空轉的監(jiān)管；另一方面或反映實體需求現(xiàn)狀，票據(jù)可能繼續(xù)沖量。
居民貸款僅比受疫情擾動的去年同期多增298億，反映消費意愿修復的基礎還不牢固。居民短貸同比小幅多增69億元，一方面“雙十一”電商銷售額同比增速放緩，另一方面11月服務業(yè)PMI也回落至50以下，出行回撤的拖累不?。痪用裰虚L貸同比小幅多增228億元，11月克而瑞百強房企業(yè)績同比降幅改善程度有限，近期房企出險關注度上升可能影響了購房者情緒。
存款方面，11月M1持續(xù)回落0.6個百分點至1.3%，除1、2月的春節(jié)錯位波動外錄得歷史新低。M2-M1“剪刀差”因此重新走闊，盤活存量的訴求較高?！皩捸斦蓖苿?1月社融存量同比增速回升至9.4%。
風險提示：政策定力超預期；海外提前進入衰退導致出口超預期萎縮；信貸投放節(jié)奏超預期。
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