>> 東吳證券-宏觀點評：11月美國通脹，3.1%能否打開降息預(yù)期？-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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美國11月通脹看似符合預(yù)期，實則令人“失望”。雖然整體通脹繼續(xù)符合預(yù)期的回落，不過核心通脹增速并未放緩，且更關(guān)鍵的是美聯(lián)儲最關(guān)注的超級核心通脹出現(xiàn)了加速，這在今年還是“屈指可數(shù)”的。這無疑再次給美聯(lián)儲政策“定力”添上一筆，更是給市場的樂觀情緒再“潑一盆冷水”。那么具體來看：
油價是通脹下降的“好幫手”。鑒于近期全球需求疲軟及對歐佩克（OPEC）是否會按計劃減產(chǎn)的懷疑帶領(lǐng)油價繼續(xù)下降。汽油價格在10月下降了5%之后，11月份又下降了6%，與去年同期相比下降8.9%。根據(jù)石油期貨的價格來看，油價的逐漸正?；?，未來幾個季度的能源通脹保持在低位，預(yù)計此項2024年將進(jìn)一步下降。
但是核心通脹的情況似乎有些“不容樂觀”，商品和服務(wù)的價格壓力在上漲：
從供給側(cè)，半年內(nèi)二手車通脹壓力首次出現(xiàn)上漲。供應(yīng)鏈壓力持續(xù)緩解的背景下，二手車價格一直在“降溫”的路上，且是帶領(lǐng)核心通脹下降的“主力軍”。不過這一跡象似乎有“戛然而止”的跡象，二手車價格在10月下降0.8%之后，本月轉(zhuǎn)為上漲1.6%。不過好的方面是，新車價格在汽車工人罷工結(jié)束回歸工作后，價格延續(xù)10月下跌趨勢，繼續(xù)下降0.1%。
從需求側(cè)，住房租金通脹仍在“加碼”。房租分項在11月環(huán)比增速達(dá)0.4%，相較于10月繼續(xù)上漲0.1%。由于住房租金CPI滯后于房價12-15個月，房租及房價從去年年底開始跳跌的價格終于開始反應(yīng)在CPI房租分項上。疊加供給偏弱的地產(chǎn)結(jié)構(gòu)下，房屋價格上漲，給房租通脹再次帶來上漲壓力。
超級核心通脹的加速，意味著美國需要在工資通脹上“做更多功課”。剔除掉住房后，左右此項的核心無疑是薪資增速的情況，而這主要則是取決于就業(yè)失衡的情況。雖然供需失衡的矛盾在緩解，但仍處于歷史較高水平。11月薪資增速環(huán)比反彈，部分反映出的是罷工活動漲薪協(xié)議的影響，同時醫(yī)療系統(tǒng)也達(dá)成薪資上漲和福利補貼的初步協(xié)議造成了薪資的上漲。通脹粘性風(fēng)險是否有所緩解還需進(jìn)一步觀察勞動力市場的供需矛盾。
11月的非農(nóng)+通脹給美聯(lián)儲更多騰挪的空間。在12月議息會議前，美聯(lián)儲關(guān)心的“左右手”都給其提供了有效的支持。目前來看，受制于核心通脹，通脹回落的“最后一公里”的路是崎嶇不平的，而“打配合”的勞動力市場的進(jìn)一步放緩也還需要時間。在美聯(lián)儲沒有看到持續(xù)軟化的就業(yè)+通脹之前，討論降息的空間尚小。市場對于過于樂觀的預(yù)期逐漸修正，降息時點從明年3月延后至5月。
風(fēng)險提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，俄烏沖突局勢失控造成大宗商品價格的劇烈波動，美國銀行危機(jī)再起金融風(fēng)險暴露。
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