>> 東吳證券-中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”的深意-231212
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相對(duì)以往多了很多新的內(nèi)容，尤其是在“科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)新的突破”的背景下，科技創(chuàng)新的內(nèi)容更豐富了、做好明年經(jīng)濟(jì)工作的任務(wù)更多了、抓落實(shí)更帶勁了，經(jīng)濟(jì)宣傳和輿論引導(dǎo)更強(qiáng)了。
一個(gè)“新”字凸顯了明年工作中“進(jìn)”和“立”之所在，其中科技創(chuàng)新無疑是重中之重，核心在于通過顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)，發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”、完善新型舉國體制以及推進(jìn)新型工業(yè)化。
其他方面，宏觀政策上要加強(qiáng)“工具創(chuàng)新”，內(nèi)需上注重“新型消費(fèi)”和大規(guī)模設(shè)備“更新”，政府投資支持“新”基建和“新動(dòng)能”。更加強(qiáng)調(diào)培育“外貿(mào)新動(dòng)能”，更加強(qiáng)調(diào)推進(jìn)“城市更新”和城鄉(xiāng)融合“新格局”，更加重視“新型能源體系”建設(shè)。
那“穩(wěn)”的是什么、“破”的又是什么？穩(wěn)的是預(yù)期（“增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”、“加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)宣傳和輿論引導(dǎo)”）、增長（“經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁”）和就業(yè)(“更加突出就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向”)，同樣穩(wěn)的還有風(fēng)險(xiǎn)，尤其是地產(chǎn)、地方債務(wù)和中小金融機(jī)構(gòu)，這和中央金融工作會(huì)議一脈相承，；而“破”可能指向的是舊動(dòng)能、“產(chǎn)能過剩”的部分行業(yè)。
尤其值得注意的是，今年又把科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)政策放到了重點(diǎn)工作的首位。這在2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及今年4月的政治局會(huì)議上都曾出現(xiàn)過，部分說明政策層對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)工作基本是滿意的。同時(shí)，這也意味著“立”的核心就在科技創(chuàng)新：一方面要大力發(fā)掘新產(chǎn)業(yè)和新賽道，一方面要用新技術(shù)加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。
2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出“產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉”，正如我們之前的報(bào)告《從政治局會(huì)議看中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)》中所說，“發(fā)展”和“安全”之間的“連接符”就是科技。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議似乎更“開門見山”一些，直接點(diǎn)明現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的核心在于“科技創(chuàng)新”。更加強(qiáng)調(diào)“顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)”，充分體現(xiàn)了政策層對(duì)于科技創(chuàng)新的重視和急迫性。在具體內(nèi)容上，除了2022年提及過的人工智能、生物制造、量子以外，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還新增了商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的表述，同時(shí)增加了對(duì)于廣泛使用“數(shù)智技術(shù)、綠色技術(shù)”的需求。
財(cái)政政策：表述“變”，但核心“不變”。12月政治局會(huì)議中將財(cái)政政策的表述由“加力提效”拓展為“適度加力、提質(zhì)增效”后，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步“指明方向”——如何“適度加力”？一是落實(shí)好結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)政策（尤其針對(duì)科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展），二是擴(kuò)大專項(xiàng)債用作資本金的范圍，支持推進(jìn)“三大工程”。如何“提質(zhì)增效”？是增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性，是優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。其實(shí)這些提法并非“新鮮出爐”，或許國家對(duì)財(cái)政政策范式轉(zhuǎn)換仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。
貨幣政策：“價(jià)格”與“結(jié)構(gòu)”隱含的兩條線索。相比去年，本次貨幣政策的表述新增兩點(diǎn)：一是更加注重與“價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)”相匹配，延申了央行此前更長視角跨周期理解匹配的思路，一方面在貨幣供應(yīng)和信貸擴(kuò)張上，可能更加突出逆周期性和對(duì)通脹目標(biāo)的引導(dǎo)，避免出現(xiàn)“通脹疲軟——名義GDP走弱——信貸增長匹配放緩”的緊縮循環(huán)；另一方面在利率上，后續(xù)利率調(diào)控或?qū)Φ屯?、?shí)際利率高企現(xiàn)象更加關(guān)注，而非單純錨定名義GDP增速，明年降息的仍有想象空間。
二是重視“結(jié)構(gòu)”和“存量”，提升效能。這意味總量增速不再是唯一的抓手，央行結(jié)構(gòu)性工具以及商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也會(huì)成為重點(diǎn)。在中央金融工作會(huì)議中“金融高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體”的定調(diào)下，貨幣投放注重資金直達(dá)實(shí)體，支持特定的行業(yè)（科技、綠色、普惠、數(shù)字經(jīng)濟(jì)），這也有利于在保持總量合理增速的情況下通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化來達(dá)到降低融資成本的目的。
地產(chǎn)：穩(wěn)妥推進(jìn)金融“去地產(chǎn)化”。穩(wěn)地產(chǎn)聚焦長短期目標(biāo)并舉，短期注重房企面臨的流動(dòng)性問題——“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，近期多家銀行密集與民營房企座談?wù){(diào)研；中長期注重轉(zhuǎn)型，合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券用作資本金范圍推進(jìn)“三大工程”，構(gòu)建保障房+商品房的地產(chǎn)新模式。
外貿(mào)的“新動(dòng)能”更加注重“引進(jìn)來”。除了拓寬出口的種類外，尤其值得注意的是打造“投資中國”品牌，以及打通外籍人員來華的堵點(diǎn)。在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程中，外資和外需是必不可少的助力、也是經(jīng)濟(jì)的重要彈性所在。因此穩(wěn)定外資、吸引外資依舊會(huì)是未來一段時(shí)間對(duì)外政策的重心，而通過引入海外購買力、支持國內(nèi)消費(fèi)、零售也成為明年的重要看點(diǎn)，近期增加國際航班、對(duì)眾多國家實(shí)行免簽以及向萬事網(wǎng)聯(lián)公司（MasterCard在中國境內(nèi)的合資公司）核發(fā)銀行卡清算業(yè)務(wù)許可證都是重要的鋪墊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期提前衰退，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不穩(wěn)，政策可能會(huì)更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)；地緣政治形勢(shì)緊張，導(dǎo)致穩(wěn)定外資外貿(mào)的政策碰到阻礙。
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