>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：從政治局會(huì)議看中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)-231208
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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pdf 共8頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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每年12月政治局通常是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的“風(fēng)向標(biāo)”，今年的風(fēng)向往哪吹？最鮮明的一句話概括，“既要做得好，也好講得好”——首次在政治局會(huì)議中提出“要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)宣傳和輿論引導(dǎo)”。
如何做得好？財(cái)政+貨幣+科技創(chuàng)新（產(chǎn)業(yè)）。在總量政策的論述上，政治局會(huì)議具有更強(qiáng)的前瞻性，盡管節(jié)奏上有所變化，但“積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的財(cái)政政策”將為2024年政策的“主旋律”?？萍紕?chuàng)新成為產(chǎn)業(yè)“安全與發(fā)展”的核心，而外貿(mào)方面則轉(zhuǎn)為以鞏固為主。
如何講得好？經(jīng)濟(jì)宣傳+輿論引導(dǎo)。12月6日習(xí)近平總書記在黨外人士座談會(huì)上要求“要堅(jiān)定發(fā)展信心，協(xié)助做好解疑釋惑、凝聚共識(shí)工作”。這可能是后續(xù)新聞?shì)浾摰闹匾较颉?br> 12月政治局會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，均為定調(diào)次年經(jīng)濟(jì)工作的“預(yù)告”，不過召開時(shí)間略靠前的政治局會(huì)議往往是接下來中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的“前奏”——參考往年，通常是政治局先定下基調(diào)、給出總體方向和政策框架，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“緊隨其后”、做出更為具體的部署。
預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將進(jìn)一步傳達(dá)積極信號(hào)。雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議不會(huì)透露具體政策目標(biāo)（如GDP增速、財(cái)政赤字率等），但我們認(rèn)為它的政策定調(diào)將會(huì)是積極的。2024年4.5%-5%的增速目標(biāo)是大概率事件，一是這一增速目標(biāo)可以引導(dǎo)預(yù)期、提振信心；二是從歷史來看，除了2020年初突發(fā)的新冠疫情導(dǎo)致政府取消了經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，其余歷年經(jīng)濟(jì)下行周期中政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的下調(diào)都沒有超過0.5個(gè)百分點(diǎn)。不過根據(jù)我們測(cè)算，在中性情境下，2024年距離5%的增速目標(biāo)可能還有約9000億元的缺口，屆時(shí)需要更大力度的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，重點(diǎn)支持綠色基建、保障性住房、城中村改造等領(lǐng)域，而這些重要領(lǐng)域很有可能在接下來的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中被提及。
財(cái)政政策：從“加力提效”到“適度加力、提質(zhì)增效”。此次政治局會(huì)議對(duì)“積極的財(cái)政政策”的描述，從以往的“加力提效”、拓展為“適度加力、提質(zhì)增效”，僅增四字，但意義非凡?！斑m度加力”意味著接下來財(cái)政政策的擴(kuò)張可能偏謹(jǐn)慎，不過往后財(cái)政端還是會(huì)“該出手時(shí)就出手”。因此2024年財(cái)政路徑很有可能是年初維持3%的赤字率目標(biāo)，但若經(jīng)濟(jì)下行壓力還是較大，年中會(huì)通過上調(diào)赤字或“準(zhǔn)財(cái)政”發(fā)力。“提質(zhì)增效”意味著財(cái)政支出端會(huì)更多地往“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的領(lǐng)域傾斜，比如基建。2023年財(cái)政端的“羈絆”較多，支出端往基建方向的發(fā)力遲遲未現(xiàn)，此次政治局會(huì)議把“提效”變更為“提質(zhì)增效”，表明了上層對(duì)于提升財(cái)政支出效率的決心。
貨幣政策：出于內(nèi)外均衡的考慮，后續(xù)央行寬松可能逐步趨穩(wěn)。三季度以來外部匯率顯著承壓下，貨幣寬松力度在高企的實(shí)際利率面前仍顯不足。展望2024年，外部壓力預(yù)計(jì)回落程度有限，加之央行對(duì)資金效率與金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，“靈活適度”很可能成為下一階段經(jīng)濟(jì)回升與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的貨幣基調(diào)，更加注重長(zhǎng)期與短期目標(biāo)、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。
這并非意味著明年貨幣政策的邊際收斂。結(jié)合中央金融工作會(huì)議中“金融高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體”的定調(diào)，我們認(rèn)為央行后續(xù)的寬松思路可能有變：一是價(jià)格方面總量與結(jié)構(gòu)并行，運(yùn)用結(jié)構(gòu)性及類財(cái)政工具，將更多低成本金融資源轉(zhuǎn)向重點(diǎn)領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)；二是數(shù)量方面盤活存量，減輕空轉(zhuǎn)，重新把握信貸投放于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，注重資金直達(dá)實(shí)體，工具進(jìn)退可控。
地產(chǎn)：關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)。12月政治局會(huì)議歷來對(duì)地產(chǎn)著墨較少，不過今年金融工作會(huì)議首提房地產(chǎn)已表明了中央對(duì)穩(wěn)地產(chǎn)的重視。地產(chǎn)供給強(qiáng)調(diào)“新陳代謝”，短期內(nèi)房企面臨的流動(dòng)性問題，與長(zhǎng)期構(gòu)建保障房+商品房的地產(chǎn)新模式轉(zhuǎn)型需同步推進(jìn)，也是本次政治局會(huì)議中“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”的題中之義。
產(chǎn)業(yè)政策：“科技”含量還是會(huì)很高。2022年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中強(qiáng)調(diào)了“產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉”，而“發(fā)展”和“安全”之間的“連接符”就是科技，因此2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提及要“加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計(jì)算等前沿技術(shù)研發(fā)”，這些領(lǐng)域也是今年以來科技創(chuàng)新的“重頭戲”。此次政治局會(huì)議中對(duì)“推動(dòng)高水平科技自立自強(qiáng)”的政策定調(diào)，也意味著2024年相關(guān)科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域仍為發(fā)展的重中之重。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；政策對(duì)內(nèi)需拉動(dòng)效果不及預(yù)期。
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