>> 東吳證券-宏觀周報(bào)：11月非農(nóng)，美聯(lián)儲(chǔ)“定力”更足？-231210
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
大?。?/td>
| 1268KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陶川,邵翔 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)可謂是“七上八下”：10月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)還不及預(yù)期錄得15萬人，提供給市場(chǎng)早降息的“信心”；11月又超預(yù)期反彈的上漲近20萬人，給樂觀的認(rèn)為會(huì)提前降息的市場(chǎng)“澆了一盆冷水”。不過這一數(shù)據(jù)卻給美聯(lián)儲(chǔ)的決策提供了足夠的“定力”。數(shù)據(jù)公布后，10年期美債上行3bp至4.2%，美元上行，三大股指期貨齊跌。
那么11月超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)究竟是什么情況？
就業(yè)人數(shù)：增長(zhǎng)超預(yù)期的主要“推手”來自于制造業(yè)。此前由于罷工，導(dǎo)致10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期。而隨著罷工的結(jié)束，美國(guó)汽車工人聯(lián)合會(huì)(UAW)勞動(dòng)者重新返回崗位，制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)轉(zhuǎn)正。制造業(yè)之外的服務(wù)業(yè)也貢獻(xiàn)了正增長(zhǎng)，主要是來自低收入服務(wù)業(yè)群體。教育和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的非農(nóng)新增提速至9.9萬人（前值8.3萬人）。
薪資：增速出現(xiàn)反彈。工資水平是美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注并視為是否會(huì)增加通脹壓力的信號(hào)。11月薪資增速環(huán)比反彈，部分反映出的是罷工活動(dòng)漲薪協(xié)議的影響，同時(shí)醫(yī)療系統(tǒng)也達(dá)成薪資上漲和福利補(bǔ)貼的初步協(xié)議造成了薪資的上漲。不過與通脹粘性掛鉤的低端服務(wù)業(yè)薪資環(huán)比放緩，休閑酒店、教育健康等同環(huán)比增速均回落，意味著通脹粘性風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。
11月非農(nóng)讓美聯(lián)儲(chǔ)“定力”更足。鮑威爾曾多次指出，要使通脹率回到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，“需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)條件有所緩和”。不過同樣不可忽視的是，美聯(lián)儲(chǔ)需要看到的是持續(xù)軟化的就業(yè)市場(chǎng)，而非“偶然一次”。顯然，目前的情況并不符合上述。因此，在就業(yè)穩(wěn)定回落之前，美聯(lián)儲(chǔ)均將保持一定的政策定力，市場(chǎng)的“搶跑”也將逐步回歸和收斂。從長(zhǎng)期來看，美債利率的超調(diào)將隨著美聯(lián)儲(chǔ)的政策定力逐步回升。
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，歐洲經(jīng)濟(jì)分化。截至12月3日，美國(guó)WEI指數(shù)初值錄得2.48，前值下修至1.74，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩。歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化，截至12月3日當(dāng)周德國(guó)WAI指數(shù)初值0.17，前值再次被下修，陷入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間；而截至11月19日瑞士WEI指數(shù)錄得0.78，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。
需求：美國(guó)消費(fèi)活動(dòng)再次大幅降溫，地產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)改善。截至12月3日當(dāng)周，美國(guó)紅皮書商業(yè)零售銷售同比錄得為3.0%，前值6.3%，再次印證了我們之前的看法，前期紅皮書零售銷售同比的超預(yù)期上升更多受基數(shù)效應(yīng)的擾動(dòng)，長(zhǎng)期不改消費(fèi)降溫趨勢(shì)。
地產(chǎn)方面，截至12月10日，抵押貸款固定利率為7.03%，較上期下降0.19個(gè)百分點(diǎn)，邊際加快下行。地產(chǎn)需求本周明顯改善，申請(qǐng)抵押貸款購(gòu)房的人數(shù)降幅大幅收窄。
就業(yè)：美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫偏緩。截至12月3日當(dāng)周，美國(guó)初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為22.0萬人，較前值上升0.1萬人；截至11月26日當(dāng)周，續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為186.1萬人。雖然美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)松動(dòng)，但結(jié)合11月非農(nóng)來看，目前仍處于偏緩慢的進(jìn)程，這將使得核心CPI的下行更為緩慢。
流動(dòng)性：美元流動(dòng)性邊際改善。本周美國(guó)凈流動(dòng)性（美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)-TGA逆回購(gòu)）邊際上升。監(jiān)測(cè)美元流動(dòng)性的核心指標(biāo)Libor-OIS邊際下降，企業(yè)債利差略有下降。截至12月6日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模較11月29日收縮了587.6億美元，其中國(guó)債下降303.54億美元，美國(guó)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的行為有所加快。此外，歐美主要銀行的CDS指數(shù)在本周邊際下行，債券違約風(fēng)險(xiǎn)下降。各類銀行存款普遍下行。整體來看，美元流動(dòng)性有所改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，巴以沖突局勢(shì)失控，美國(guó)銀行危機(jī)再起金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。
|
|
