>> 東吳證券-策略周評(píng)：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)交易能否“跨年”？-231210
| 上傳日期： |
2023/12/10 |
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pdf 共10頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李,陳剛 |
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一、歲末年初，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)能否迎來跨年交易
近期指數(shù)震蕩調(diào)整，市場(chǎng)呈現(xiàn)以產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)輪動(dòng)為主的結(jié)構(gòu)性行情?！叭f億國(guó)債”刺激下，大盤在10月末迎來小級(jí)別反彈，但很快再次盤整回調(diào)。
從11月至12月8日收盤表現(xiàn)看，收獲正超額的板塊中，資金面博弈因素與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主導(dǎo)因素兼?zhèn)?，前者體現(xiàn)為微盤風(fēng)格的極致化和熱點(diǎn)輪動(dòng)的加速，后者則體現(xiàn)為領(lǐng)漲分支較為集中，且多具備獨(dú)立產(chǎn)業(yè)邏輯，具體可分為兩類：一類為處于“0-1”成長(zhǎng)階段、增速預(yù)期較高的板塊，如短劇、AI、人形機(jī)器人、數(shù)據(jù)要素等；另一類為有供需格局改變或景氣度反轉(zhuǎn)預(yù)期的傳統(tǒng)行業(yè)，如煤炭與養(yǎng)殖業(yè)。而存量博弈下，另一端地產(chǎn)鏈、大金融等總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊以及白馬藍(lán)籌股則在風(fēng)格蹺蹺板下承壓。
臨近歲末年初、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開在即，究竟會(huì)出現(xiàn)順周期板塊“逆風(fēng)翻盤”，還是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)交易繼續(xù)領(lǐng)跑？
二、當(dāng)前市場(chǎng)特征的形成：存量博弈延續(xù)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，市場(chǎng)由政策博弈轉(zhuǎn)向擁抱細(xì)分賽道確定性
流動(dòng)性方面：
10月以來市場(chǎng)由減量博弈轉(zhuǎn)為存量博弈，資金面負(fù)反饋有好轉(zhuǎn)、但風(fēng)格蹺蹺板特征依然明顯。A股自10月上旬開啟流動(dòng)性修復(fù)、結(jié)束了5月以來的量能縮減趨勢(shì)，陸股通流出幅度明顯收窄，但當(dāng)前全A成交額（20交易日移動(dòng)平均）依然處于2022年以來不足40%分位水平，北向從此前趨勢(shì)性流出轉(zhuǎn)為震蕩，疊加機(jī)構(gòu)資金高倉(cāng)位運(yùn)行，市場(chǎng)定價(jià)權(quán)由邊際活躍資金主導(dǎo)，流動(dòng)性偏低、外資猶豫的背景下，活躍資金傾向于規(guī)避機(jī)構(gòu)和外資定價(jià)的核心資產(chǎn)，導(dǎo)致微盤風(fēng)格勝出，甚至出現(xiàn)“生肖”、“數(shù)字”等純題材交易的活躍。
估值方面：
分子端，政策博弈的影響可能已經(jīng)弱化。分子端反映基本面預(yù)期，臨近中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，政策目標(biāo)和政策定調(diào)本為基本面預(yù)期的關(guān)鍵影響變量，但一方面，當(dāng)前PMI及通脹數(shù)據(jù)等均顯示總量經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩；另一方面，7.24政治局會(huì)議、地產(chǎn)新政及“萬億國(guó)債”后，并未出現(xiàn)如市場(chǎng)所愿的政策效果，市場(chǎng)多次在“政策預(yù)期”與“政策落地”之間反復(fù)博弈，對(duì)“政策效果”的在意程度逐漸增強(qiáng)，這也可能意味著“總量政策邊際寬松→市場(chǎng)上調(diào)分子端增長(zhǎng)預(yù)期→指數(shù)反彈”的影響逐漸收斂。經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)修復(fù)偏弱疊加政策博弈成分的淡化，指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上攻和順周期領(lǐng)漲的條件暫不具備，資金更容易在確定性強(qiáng)、共識(shí)度高的方向形成合力，這也是近期有獨(dú)立產(chǎn)業(yè)邏輯的方向跑出超額的原因。
分母端，成長(zhǎng)股估值壓制因素趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。美國(guó)財(cái)政約束強(qiáng)、消費(fèi)邊際驅(qū)動(dòng)減弱的背景下，美債收益率自10月末步入下行通道，市場(chǎng)由此前博弈聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)轉(zhuǎn)向關(guān)注降息預(yù)期，對(duì)于一些有基本面變化支撐的、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)由“0”向“1”演繹的高斜率成長(zhǎng)賽道，分母端估值的壓制因素趨勢(shì)性改善，這也是我們此前多次強(qiáng)調(diào)的美債見頂下成長(zhǎng)賽道迎來投資良機(jī)。
產(chǎn)業(yè)進(jìn)展方面
產(chǎn)業(yè)端，多個(gè)“0-1”細(xì)分賽道產(chǎn)業(yè)邏輯強(qiáng)化，包括但不限于：
數(shù)據(jù)要素方面：根據(jù)8月公布的《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》，企業(yè)數(shù)據(jù)資源入表將于明年1月1日正式生效，近期頂層政策信號(hào)進(jìn)一步強(qiáng)化、地方文件積極響應(yīng)，與數(shù)據(jù)確權(quán)、公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施等環(huán)節(jié)相關(guān)的配套政策或加速落地。
AI方面：AI全產(chǎn)業(yè)鏈迅速升級(jí)，算力層英偉達(dá)H200、AMDMI300系列相繼推出；模型層GPT-4重磅更新，并推出自定義“GPTs”，谷歌號(hào)稱規(guī)模最大、功能更強(qiáng)大的全新人工智能模型Gemini問世，實(shí)現(xiàn)真正原生多模態(tài)；應(yīng)用端，軟件方面，Pika等多款A(yù)IGC工具測(cè)試效果超預(yù)期，而端側(cè)硬件方面，聯(lián)想、英特爾等紛紛發(fā)力AIPC。
汽車方面，智能駕駛與超充為重要增量。L3級(jí)智駕法規(guī)試行版落地、厘清高階智駕權(quán)責(zé)歸屬；華為賦能國(guó)企汽車廠商，我國(guó)智能駕駛產(chǎn)業(yè)有望迅速升級(jí)。此外隨800V車型密集發(fā)布，超充配套環(huán)節(jié)有望加速滲透。
人形機(jī)器人方面，政策端工信部印發(fā)《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見》，提出2025年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、2027年成為重要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎的發(fā)展目標(biāo)；產(chǎn)業(yè)端開源鴻蒙機(jī)器人發(fā)布，同時(shí)根據(jù)拓普集團(tuán)中報(bào)，預(yù)計(jì)明年有望成為人形機(jī)器人量產(chǎn)元年。
還有諸多低滲透高增速賽道，如獲得廣電總局政策護(hù)航的短劇、明年即將量產(chǎn)發(fā)售的蘋果MR，以及試驗(yàn)星二次發(fā)射成功的衛(wèi)星通訊等，均值得關(guān)注。隨上述賽道產(chǎn)業(yè)端進(jìn)化加速，基本面預(yù)期不斷夯實(shí)，相關(guān)板塊交易特征也由主題交易向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)交易過度，交易邏輯的確定性提升。
三、后續(xù)演繹：復(fù)蘇慣性驗(yàn)證前，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資仍有效，脫離基本面的資金面博弈或難持續(xù)
宏觀經(jīng)濟(jì)方面，由于當(dāng)前復(fù)蘇根基不牢，且重磅政策的刺激效果往往存在時(shí)滯性與后驗(yàn)性，根據(jù)前文分析，當(dāng)前市場(chǎng)傾向于交易政策效果而非政策本身，故基本面復(fù)蘇慣性驗(yàn)證之前，順周期行情或難開啟，產(chǎn)業(yè)邏輯清晰的“0-1”賽道仍為確定性最強(qiáng)、阻力最小的交易方向，有望繼續(xù)占優(yōu)。
流動(dòng)性方面，基金高倉(cāng)位運(yùn)行下，國(guó)有中長(zhǎng)期資金入市和北向的回流為當(dāng)前存量博弈的破局關(guān)鍵，而盡管新一輪“活躍資本市場(chǎng)
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