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2023年最后一次議息，預(yù)計美聯(lián)儲緊縮的手依然堅定，可能直接反駁市場對于明年3月降息的預(yù)期。強勁的就業(yè)及年內(nèi)“唯二”加速上漲的超級核心通脹也沒能壓制住市場迫切想要開始降息的共識，不過在美債利率超跌引導金融條件寬松的背景下，美聯(lián)儲在12月的會議上選擇的“不作為”，態(tài)度明顯是在繼續(xù)為“鷹”派站臺。
　　那么具體來看，本次會議主要有以下三點值得關(guān)注：
　　一是預(yù)計維持對2024年利率指引，這可能是本次會議美聯(lián)儲對市場降息的最直接反駁。正如鮑威爾所說“現(xiàn)在就信心十足地斷定政策利率已經(jīng)足夠限制還為時過早”，且“時機尚不成熟”，暗示短期內(nèi)沒有降息的可能。
　　二是可能并未弱化通脹風險。雖然美聯(lián)儲對于2023年核心通脹的預(yù)測下降，但是對于2024年的調(diào)整幅度明顯更克制。這意味著近期核心通脹環(huán)比增速的走高，使得美聯(lián)儲認為通脹緩解的證據(jù)尚不確鑿。
　　三是對經(jīng)濟韌性更有信心。美聯(lián)儲或上調(diào)2024年經(jīng)濟增速，但對同期失業(yè)率的維持和通脹的小幅下調(diào)表明美聯(lián)儲對“軟著陸”前景的樂觀。
　　對于市場定價明年3月就降息，美聯(lián)儲怎么看？對美聯(lián)儲而言，3月開始降息的“底牌”是滿足如下兩個條件：一是美國經(jīng)濟“急轉(zhuǎn)直下”陷入衰退；二是核心通脹在明年上半年快速降至2%。
　　明年二季度開啟對降息的討論，是基于核心通脹的良性放緩。此前鮑威爾指出更加關(guān)心的是6個月年化核心通脹的變化。美國11月的六個月年化核心通脹，自2021年初以來首次降至了3%以下。倘若這一指標能夠連續(xù)放緩至美聯(lián)儲合意的2%水平上，屆時開啟降息則更為合理。
　　但基準情形之外，如果美國經(jīng)濟在通脹較高的背景下實現(xiàn)了“軟著陸”，降息時點將從二季度延后。美聯(lián)儲曾在去年年底誤判通脹的走勢，而如今考慮到房價企穩(wěn)、商品價格的卷土重來很可能破壞降低通脹的努力。如果核心通脹打破良性放緩的趨勢，那么到2024年年底，核心通脹都尚難回到3%。
　　2024年哪種降息情形實現(xiàn)的可能性更高？美國經(jīng)濟在上半年衰退概率低、核心通脹回落較為緩慢的情況下，達到在2024年3月就條件的概率極低。根據(jù)我們測算，明年上半年美國6個月年化核心通脹的很可能小幅上漲，轉(zhuǎn)而在下半年才能回落至美聯(lián)儲合意的水平。那么這與第二種情形則更為接近，由此意味著下半年開始降息更加合理、可能性更大。對于投資者而言，美聯(lián)儲不急于在2024年提早開始降息，美債利率的超調(diào)將被“矯正”，市場與美聯(lián)儲分歧的進一步收斂，引導美債利率下行空間受限。美股短期內(nèi)受制于分母端，其上行可能并不順暢。
　　風險提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國財政及貨幣政策超預(yù)期，美國經(jīng)濟提前進入顯著衰退，俄烏及巴以沖突的局勢失控。