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不得不說，2020年疫情之后，每一年都有史上少見的意外和驚喜，2023年也不例外。美國經(jīng)濟經(jīng)受住了銀行危機、沒有眾望所歸地衰退，日本進一步確認走出了失落的30年，美債在熊了10個月后，在今年的最后兩個月絕地反擊、全年收漲。林林總總，我們把2023年份的“魔幻”總結成四個關鍵詞——“意外”、“3月”、“AI”和“等政策”。
　　第一個關鍵詞：“意外”。每年經(jīng)濟和市場都會出現(xiàn)一些“意外”，但如2023年這般中美日歐基本面都出現(xiàn)不小偏差的情況并不多見：我們看到了銀行危機后美國經(jīng)濟的“韌性”，見證了“失落”了30多年后日本經(jīng)濟的“彈性”，當然也目睹了俄烏沖突的緩和并不能改變歐洲經(jīng)濟偏弱的“粘性”，而對于中國而言，經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體并不差，但是我們可能低估了債務去化周期中通脹疲軟的重要性。
　　而從主要市場預期和資產(chǎn)的節(jié)奏來看，四大經(jīng)濟體中最貼合經(jīng)濟預期節(jié)奏的市場是歐元區(qū)：前三季度預期和股市一齊逐步下滑，第四季度反彈。中國股市的表現(xiàn)和經(jīng)濟基本面是不相符的，尤其是第四季度。
　　在基本面邊際改善的情況下，股市出現(xiàn)年內單季最大調整幅度，而政策可能是重要的影響因子之一，而2024年，宏觀政策取向的一致性將是破局的重要因素。
　　第二個關鍵詞：3月?；仡?020年以來的經(jīng)驗，一年中可能最容易發(fā)生意外的時間窗口就是3月，也往往會導致某些重要資產(chǎn)出現(xiàn)拐點：
　　2020年3月，疫情開始在全球擴散，市場紊亂，美股觸底、原油暴跌；
　　2021年3月，美聯(lián)儲mini taper tantrum +拜登政府加大財政支出，美債收益率出現(xiàn)年內高點，黃金出現(xiàn)年內低點；
　　2022年3月，俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，黃金和原油觸及年內高點，其中油價當時的水平，至今難以企及；
　　2023年3月，美國爆發(fā)以SVB硅谷銀行倒閉為代表的中小銀行危機。市場的恐慌和對經(jīng)濟的擔憂逼出了10年美債收益率（3.25%）和原油（布油70美元/桶）的年內低點。
　　不過美聯(lián)儲的快速響應，通過階段性擴表、釋放流動性轉危為機，盡管涉事破產(chǎn)的銀行資產(chǎn)規(guī)模超過了2008年金融危機時期，但是破產(chǎn)銀行的數(shù)量被限制在很小的范圍內。3月成為重要的分水嶺，隨之而來的是在風險情緒修復、流動性擴張下，風險資產(chǎn)的顯著反彈，股票、商品先后反彈，債券則普遍下跌。直到10月美債收益率見頂、美聯(lián)儲轉向后，全球市場才進入股債齊漲的寬松交易。
　　第三個關鍵詞：AI。經(jīng)過了3月銀行危機的小插曲后，今年什么資產(chǎn)表現(xiàn)最好？無疑是受益于流動性寬松（預期），且具備一定安全屬性或獨立邏輯的資產(chǎn)，比如比特幣、以太坊為代表的數(shù)字貨幣，比如大型的科技公司。而因為今年整體經(jīng)濟和市場的風險可控，黃金的漲幅反而并不突出。
　　其中最受矚目的無疑是以英偉達為代表的AI科技股票，為今年上半年納斯達克創(chuàng)下1983年以來最好半年表現(xiàn)立下汗馬功勞。截至12月29日，英偉達2023年累計漲幅約240%。
　　有什么股票今年比英偉達表現(xiàn)得更好嗎？我們對主要市場的股票進行篩選，發(fā)現(xiàn)市值超過50億美元、2023年漲幅超過英偉達的股票有17支，其中從國別和行業(yè)來看，美國和信息技術行業(yè)明顯領先，除此之外醫(yī)藥行業(yè)也有潛力。中國入選的是中際旭創(chuàng)（光模塊）和新諾威（功能飲料、保健品添加）。略顯例外的是印度，表現(xiàn)出色的股票集中在專業(yè)金融服務和工業(yè)制造等傳統(tǒng)行業(yè)。
　　AI漲了這么多，該不該擔心泡沫？從歷史對比上看，本輪AI主題上漲的幅度不小，不過考慮到明年大模型等技術的繼續(xù)更新、龍頭企業(yè)業(yè)績繼續(xù)兌現(xiàn)以及轉向寬松的貨幣政策環(huán)境，期待依舊可以更多一些。
　　第四個關鍵詞：“等政策”。2023年“等政策”是全球市場繞不過去的話題，全球市場在等美聯(lián)儲“回心轉意”，中國市場在等政策發(fā)力。而在等的過程中，難免會有“搶跑”，會有反復，其中預期是關鍵。我們以美債和滬深300為例：
　　3月中小銀行危機是美債多頭預期的“峰值”——危機、衰退、政策轉向多種預期疊加，然而后續(xù)美國經(jīng)濟的韌性和美聯(lián)儲的“固執(zhí)”使得10年美債收益率站上5%、創(chuàng)下2007年以來的高位。直到第四季度美聯(lián)儲最終選擇和市場站在一起，美債國債兩個月內扭轉今年頹勢，全年竟然收正。
　　對應到國內，市場預期的高點應該在7月24日政治局會議（不提“房住不炒”）前后。不過此后政策發(fā)力的節(jié)奏偏謹慎，市場反彈的力度和持續(xù)的時間均較為有限（一般不超過兩周）。對于國內市場來說，2024年我們可能也需要一個“美聯(lián)儲時刻”，宏觀政策能夠公開表明它一致的取向性——堅定地支持經(jīng)濟和市場。
　　風險提示：全球通脹超預期上行，美國經(jīng)濟提前進入顯著衰退，巴以沖突局勢失控，美國銀行危機再起金融風險暴露。