>> 銀河證券-2023年12月PMI分析：PMI反映了當(dāng)前中國經(jīng)濟的六個特征-231231
| 上傳日期： |
2023/12/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
高明 |
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事件：國家統(tǒng)計局12月31日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國12月官方制造業(yè)PMI為49.0%，前值49.4%，連續(xù)3個月下降。
PMI指數(shù)反映了當(dāng)前中國經(jīng)濟的六個特征：
一、2023年全年制造業(yè)PMI走勢“一波三折”。一季度PMI維持在50%以上，反映疫情過峰速度好于預(yù)期。二季度逆周期政策力度邊際下降（以社融增速見頂回落為標志），制造業(yè)PMI快速降至50%以下。三季度逆周期政策邊際發(fā)力（6月、8月降息，地產(chǎn)政策優(yōu)化）、國際油價上行驅(qū)動PPI收窄降幅，制造業(yè)PMI開始回升并在9月短暫到達50.2%的位置。但四季度國際油價回落再次帶動PPI回落，影響企業(yè)盈利預(yù)期，導(dǎo)致制造業(yè)PMI連續(xù)3個月下行。
二、四季度以來的PMI分項指標充分體現(xiàn)了“有效需求不足，部分行業(yè)產(chǎn)能過?！鼻闆r。四季度制造業(yè)PMI在9月短暫站上50.2%的位置之后連續(xù)回落，同期PPI降幅擴大，CPI連續(xù)回落且再次轉(zhuǎn)負，主要反映供過于求的狀況有所加劇。從PMI分項指數(shù)可以看到，制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)保持擴張但新訂單指數(shù)持續(xù)收縮；原材料購進價指數(shù)擴張但出廠價指數(shù)繼續(xù)收縮。服務(wù)業(yè)投入價格和銷售價格指數(shù)也都在繼續(xù)下降。這些都是供過于求加劇的信號。
三、制造業(yè)PMI出廠價指數(shù)收縮、購進價指數(shù)保持擴張。四季度的出廠價指數(shù)運行在47.9%左右，而原材料購進價指數(shù)則保持51.6%左右。購進價擴張但出廠價收縮，充分體現(xiàn)了終端需求不足的問題。
四、建筑業(yè)PMI顯著上升，反映逆周期政策邊際發(fā)力。四季度以來制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI都在下降，也都連續(xù)低于臨界值。但建筑業(yè)PMI卻逆勢上行，特別是12月建筑業(yè)新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)都站上臨界值，可能體現(xiàn)了房地產(chǎn)政策優(yōu)化或逆周期調(diào)節(jié)政策的發(fā)力，且逆周期政策具有明顯的“就業(yè)優(yōu)先”特征。
五、全球需求尚未好轉(zhuǎn)，制造業(yè)新出口訂單仍然相對低迷。美國Markit制造業(yè)PMI從10月的50.0%回落至12月的48.2%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI在11月和12月維持在44.2%。中國制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)從10月的46.8%回落至12月的45.8%，中國出口的好轉(zhuǎn)還要等美元指數(shù)進一步回落，全球貨幣政策空間打開之后。
六、中國庫存周期雖已見底但缺乏回升的動力。12月采購量指數(shù)、原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)仍處于臨界值以下。反映內(nèi)需與外需同時低迷可能導(dǎo)致庫存周期出現(xiàn)見底但回升斜率不足的狀態(tài)。展望2024年，逆周期政策發(fā)力的信號已經(jīng)在建筑業(yè)PMI上有所體現(xiàn)，外需回升動力也在形成，預(yù)計中國制造業(yè)PMI將逐漸回歸臨界值，可以同步觀測出口由負轉(zhuǎn)正、PPI由負轉(zhuǎn)正、基建投資加速等信號。
風(fēng)險提示：
1.政策時滯的風(fēng)險
2. PPI持續(xù)為負的風(fēng)險
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