>> 國(guó)海證券-煤炭開采行業(yè)深度：印度正在成為海外煤價(jià)的風(fēng)向標(biāo)-231228
| 上傳日期： |
2024/1/1 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
陳晨,王璇 |
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印度資源豐富，煤炭產(chǎn)量居世界前列，擁有約14.2億人口（2022年），20世紀(jì)90年代以來，國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)發(fā)展迅速，能源消費(fèi)量也不斷攀升，從2010年的22.48艾焦提升至2022年的36.44艾焦，2010-2022年CAGR+4.1%，2022年能源消費(fèi)量在全球排名第三，對(duì)全球能源消費(fèi)影響重大。
印度煤炭資源豐富，但煉焦煤較為稀缺。截至2022年4月，印度測(cè)量?jī)?chǔ)量為1871.05億噸，主要以非煉焦煤為主，占比約為88.84%，煉焦煤儲(chǔ)量較少，合計(jì)占比只有11.16%，總體熱值分布在3400-4900大卡/千克，相對(duì)偏低。截至2023年4月，印度在運(yùn)營(yíng)煤炭項(xiàng)目產(chǎn)能為7.83億噸，擬建設(shè)項(xiàng)目5.58億噸，八成項(xiàng)目仍處于勘探階段。據(jù)印度煤炭部預(yù)測(cè)，2022-23財(cái)年全國(guó)原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到8.93億噸，2029-30財(cái)年將達(dá)到15.5億噸，其中非煉焦煤占主要部分。
盡管印度有充足的煤炭?jī)?chǔ)備，但無法滿足自己生產(chǎn)的需求，需要靠進(jìn)口彌補(bǔ)。2014-15財(cái)年以來，印度煤炭進(jìn)口量整體在2-2.5億噸區(qū)間波動(dòng)，2022-23財(cái)年實(shí)現(xiàn)進(jìn)口數(shù)量2.38億噸，同比增長(zhǎng)13.9%，主要進(jìn)口非煉焦煤，在1.5-2億噸區(qū)間內(nèi)，占比分布在73%-78%，煉焦煤進(jìn)口量略有下滑，實(shí)現(xiàn)5605萬噸（同比減少107萬噸），占比為24%。分國(guó)別來看，煉焦煤進(jìn)口以澳大利亞為主，2022-23財(cái)年進(jìn)口澳焦煤約3010萬噸，占比54%，非煉焦煤供給以印度尼西亞為主，2022-23財(cái)年進(jìn)口印尼約1.08億噸，占比59%。
電力行業(yè)是印度煤炭的主要消費(fèi)領(lǐng)域，2022-23財(cái)年，印度電力部門消費(fèi)共7.86億噸原煤（公共部門+自備電），合計(jì)占比89.6%，據(jù)電力部預(yù)測(cè)，印度2023-24財(cái)年發(fā)電量預(yù)計(jì)將提升至1750BU，結(jié)合實(shí)際發(fā)電量，預(yù)計(jì)2023-24財(cái)年增速在7.7%-10.8%區(qū)間內(nèi)，預(yù)計(jì)未來隨著發(fā)電量的持續(xù)增長(zhǎng)，電煤需求有望不斷提升；焦煤需求充分受益國(guó)內(nèi)制造業(yè)、基建發(fā)展，印度計(jì)劃到2030-31財(cái)年(截至2031年3月31日)使粗鋼年產(chǎn)能提高至3億噸，粗鋼產(chǎn)量達(dá)到2.55億噸（平均值），樂觀情形下達(dá)到2.74億噸，預(yù)計(jì)2030-31財(cái)年印度焦精煤需求將達(dá)到1.6億噸左右。下游景氣度向好，有望拉動(dòng)印度國(guó)內(nèi)煤炭需求上漲。
根據(jù)供需平衡表，預(yù)計(jì)印度焦精煤進(jìn)口量將從2022財(cái)年的5600萬噸提升至2029財(cái)年的超過1.1億噸，每年增量大約在700-900萬噸之間；非煉焦煤方面，考慮印度國(guó)內(nèi)產(chǎn)量不斷釋放，而需求也在持續(xù)增長(zhǎng)，未來年度進(jìn)口量預(yù)計(jì)可能在1.5-2.0億噸之間，但也存在超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性，未來仍需關(guān)注印度國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)計(jì)劃的落實(shí)情況和需求實(shí)際表現(xiàn)。
投資建議與行業(yè)評(píng)級(jí)：印度作為國(guó)際能源消費(fèi)大國(guó)，也是煤炭進(jìn)口前三國(guó)家，未來進(jìn)口需求提升有望拉動(dòng)海外煤價(jià)上漲，也將為國(guó)內(nèi)煤價(jià)提供底部支撐。長(zhǎng)期來看，在能源轉(zhuǎn)型過程中，需要對(duì)能源系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行進(jìn)行保駕護(hù)航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無疑是最佳選擇。中長(zhǎng)期來看，火力發(fā)電在發(fā)電領(lǐng)域主體地位不會(huì)改變，遇到極端情況下地位還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，“十四五”期間火電新裝機(jī)組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的勢(shì)頭，同時(shí)油價(jià)維持在中高位，煤化工項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)積極性都有提升，未來若干年煤炭需求預(yù)計(jì)仍將持續(xù)增長(zhǎng)。然而開采煤礦手續(xù)復(fù)雜、建設(shè)和生產(chǎn)周期長(zhǎng)，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達(dá)到高負(fù)荷狀態(tài)，經(jīng)歷過去兩年產(chǎn)能核增后，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加?xùn)|部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，行業(yè)供給約束的能力依然沒變。未來若干年，我們預(yù)計(jì)煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”等五高特征，建議淡化煤價(jià)短期波動(dòng)，把握煤炭板塊價(jià)值屬性，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
動(dòng)力煤股建議關(guān)注：中國(guó)神華（長(zhǎng)協(xié)煤占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；兗礦能源（海外煤礦資產(chǎn)規(guī)模大，彈性高分紅標(biāo)的）；中煤能源（長(zhǎng)協(xié)比例高，低估值標(biāo)的）；山煤國(guó)際（煤礦成本低，盈利能力強(qiáng)分紅高）；晉控煤業(yè)（賬上凈貨幣資金多，業(yè)績(jī)有提升改善空間）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯順暢）；新集能源（煤電一體化程度持續(xù)深化，盈利穩(wěn)定投資價(jià)值高）。冶金煤建議關(guān)注：潞安環(huán)能（市場(chǎng)煤占比高，業(yè)績(jī)彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國(guó)企改革標(biāo)的）；淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長(zhǎng)空間）；平煤股份（高分紅的中南地區(qū)焦煤龍頭，發(fā)行可轉(zhuǎn)債）。煤炭+電解鋁建議關(guān)注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標(biāo)的）。無煙煤建議關(guān)注：華陽股份（布局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創(chuàng)（資源稟賦優(yōu)異，優(yōu)質(zhì)無煙煤標(biāo)的）。
風(fēng)險(xiǎn)提升：1）印度經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。2）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)。3）印度國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。4）印度國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量增速超預(yù)期。5）測(cè)算或有誤差，以實(shí)際為準(zhǔn)。
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