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投資要點(diǎn)
　　 2023年轉(zhuǎn)債復(fù)盤(pán)。在內(nèi)外部環(huán)境因素的影響下，2023年權(quán)益市場(chǎng)震蕩調(diào)整，而主要受正股驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，但轉(zhuǎn)債抗跌屬性顯現(xiàn)，下行幅度遠(yuǎn)小于權(quán)益市場(chǎng)。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，低價(jià)轉(zhuǎn)債全年取得較好表現(xiàn)，低價(jià)策略占優(yōu)；小盤(pán)轉(zhuǎn)債在TMT、中特估等主題板塊帶動(dòng)下表現(xiàn)較好；具備防御性的高評(píng)級(jí)AAA級(jí)轉(zhuǎn)債全年來(lái)看表現(xiàn)相對(duì)較好。此外，2023年首次出現(xiàn)了因正股退市導(dǎo)致轉(zhuǎn)債同步退市的情形，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)更為充分。
　　2024年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望改善，或仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。從轉(zhuǎn)債的四個(gè)主要影響因素來(lái)看：1）正股。經(jīng)濟(jì)基本面有望在政策端持續(xù)發(fā)力下繼續(xù)向上修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫等外部環(huán)境改善有望抬升A股估值。但不可忽視的是，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛等長(zhǎng)期問(wèn)題仍然存在，在收入增長(zhǎng)修復(fù)偏慢、實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿抬升有限、地方化債風(fēng)險(xiǎn)仍存等問(wèn)題約束下，2024年經(jīng)濟(jì)基本面或仍呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)。2）估值。在正股預(yù)期改善、轉(zhuǎn)債供求偏緊平衡、債市流動(dòng)性較為寬松等影響下，2024年轉(zhuǎn)債估值水平或仍將維持高位震蕩。3）債底。在經(jīng)濟(jì)大概率呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)和資金面預(yù)計(jì)較為寬松的背景下，2024年利率中樞有望繼續(xù)下行，為轉(zhuǎn)債提供債底支撐。4）條款。高價(jià)轉(zhuǎn)債超預(yù)期贖回可能帶來(lái)估值大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，需警惕高價(jià)轉(zhuǎn)債贖回風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)看，在預(yù)計(jì)2024年正股表現(xiàn)偏強(qiáng)、轉(zhuǎn)債估值維持高位、債底存在一定支撐的展望下，2024年的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)預(yù)計(jì)有望跟隨正股得到改善，但受制于正股向上修復(fù)彈性的不確定性較大和轉(zhuǎn)債估值仍處高位，2024年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。
　　轉(zhuǎn)債投資策略來(lái)看，建議采取啞鈴型策略。在權(quán)益市場(chǎng)未形成趨勢(shì)性向上的行情時(shí)，建議轉(zhuǎn)債投資采取啞鈴型策略，一是布局絕對(duì)價(jià)格較低、估值較低的雙低轉(zhuǎn)債和高股息、高YTM的穩(wěn)健型轉(zhuǎn)債，同時(shí)要關(guān)注低價(jià)轉(zhuǎn)債基本面變化，警惕弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)。二是關(guān)注具備一定成長(zhǎng)性的偏股型轉(zhuǎn)債，在正股賺錢(qián)效應(yīng)逐漸增強(qiáng)時(shí)，建議轉(zhuǎn)債跟隨正股于右側(cè)布局。
　　行業(yè)配置來(lái)看，建議主要關(guān)注以下幾條主線：1）彈性較大、具備一定進(jìn)攻性的板塊。建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、汽車(chē)、機(jī)器人、電子、醫(yī)藥等板塊。2）受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的順周期方向，如家居電器等地產(chǎn)鏈轉(zhuǎn)債標(biāo)的和銀行、券商等金融標(biāo)的。3）風(fēng)格較為穩(wěn)健的高股息品種和高YTM標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。