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光儲(chǔ)平價(jià)時(shí)代，光伏裝機(jī)進(jìn)入穩(wěn)增階段。2023年產(chǎn)能釋放價(jià)格下行，預(yù)計(jì)全球裝機(jī)超預(yù)期達(dá)397GW，同增65%；2024年需求增速放緩，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)裝機(jī)同增5%，海外降息開啟預(yù)計(jì)同增30%，全球裝機(jī)470GW+，同增20%；光儲(chǔ)平價(jià)長(zhǎng)期空間向好，預(yù)計(jì)后續(xù)年均15-20%增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)：預(yù)計(jì)23年裝機(jī)約190GW，同增118%；24年預(yù)計(jì)裝機(jī)205GW，同增8%。歐洲：預(yù)計(jì)裝機(jī)62GW，待去庫(kù)完成+降息開啟，24年有望裝機(jī)78GW，同增26%；美國(guó)：24年啟動(dòng)降息周期，預(yù)計(jì)裝機(jī)43GW，同增39%；新興市場(chǎng)：中東能源轉(zhuǎn)型需求迫切，前景廣闊，預(yù)計(jì)24年裝機(jī)12GW。
　　光伏主鏈供應(yīng)過剩，制造端盈利承壓，新技術(shù)+高端市場(chǎng)貢獻(xiàn)溢價(jià)。硅料：進(jìn)入L型磨底階段，盈利差距逐步顯現(xiàn)：我們預(yù)計(jì)2024年硅料產(chǎn)出超250萬噸，同增50%+，價(jià)格將跌至5-6萬/噸，預(yù)計(jì)較長(zhǎng)周期將維持“L底”，N型料維持溢價(jià)。硅片：產(chǎn)能過剩凸顯，盈利進(jìn)入底部區(qū)間：我們預(yù)計(jì)2024年底硅片產(chǎn)能達(dá)1068GW+，整體供應(yīng)過剩，盈利進(jìn)入底部區(qū)間；坩堝保供及N型供應(yīng)差異促使硅片廠盈利有所分化。電池：新技術(shù)加速滲透，N型躍居主流：TOPCon主流地位確定，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)能798GW，滲透率進(jìn)一步提升至70%+；當(dāng)前N型溢價(jià)7-8分，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利收窄。組件：制造端盈利承壓，高端市場(chǎng)+新技術(shù)貢獻(xiàn)溢價(jià)：盈利中樞持續(xù)下移，落后產(chǎn)能或被進(jìn)一步淘汰，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)，N型+高端市場(chǎng)占比貢獻(xiàn)溢價(jià)；行業(yè)集中度繼續(xù)提升，龍頭盈利α凸顯。
　　受益儲(chǔ)能+海外市場(chǎng)，看好逆變器高增α，玻璃膠膜龍頭優(yōu)勢(shì)明顯行業(yè)率先見底；小輔材盈利承壓但格局向好，細(xì)分環(huán)節(jié)受益技術(shù)迭代。逆變器：戶儲(chǔ)及微逆預(yù)計(jì)24Q1完成去庫(kù)，工商儲(chǔ)及大儲(chǔ)保持高增長(zhǎng)。玻璃：24年龍頭擴(kuò)張相對(duì)更明確，玻璃過剩相對(duì)較低，供需有望改善。膠膜：產(chǎn)能過剩程度較低+格局更優(yōu)，24年N型放量有望盈利修復(fù)。銀漿：LECO難度提升+技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，溢價(jià)有望維持；焊帶：SMBB占比提升，低溫焊帶+0BB提升推動(dòng)盈利改善，龍頭市占率有望上行；金剛線：競(jìng)爭(zhēng)加劇+硅片盈利壓力下價(jià)格下滑，24年毛利率或?qū)⒊袎?。接線盒：龍頭通過產(chǎn)品迭代+產(chǎn)能擴(kuò)張，市占率有望進(jìn)一步提升；跟蹤支架：國(guó)內(nèi)滲透率回升，積極開拓海外市場(chǎng)，支架行業(yè)空間廣闊。
　　新技術(shù)多元發(fā)展，效率突破帶來新機(jī)遇。泛摩爾定律下光伏效率持續(xù)提升，技術(shù)進(jìn)步遠(yuǎn)未停歇，技術(shù)變革或有大機(jī)會(huì)。單結(jié)電池：N型時(shí)代已至，TOPCon預(yù)計(jì)將在24年起成為主流，0BB/LECO/Poly改性+雙面poly等邊際創(chuàng)新持續(xù)拉開效率成本差異；BC在單面市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)凸顯，將逐漸占據(jù)一席之地（雙面市場(chǎng)隨降本進(jìn)程或打開天花板）；HJT導(dǎo)入0BB/銀包銅等降本措施后盈利逐步提升，出貨釋放站穩(wěn)腳跟。疊層電池：鈣鈦礦材料優(yōu)異，預(yù)計(jì)27年后或正式嶄露頭角；GW級(jí)產(chǎn)線已陸續(xù)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)24年單結(jié)效率20%+，獲得性價(jià)比市場(chǎng)；疊層組件效率有望30%+，晶硅+鈣鈦礦疊層或率先脫穎而出，領(lǐng)先行業(yè)技術(shù)迭代。
　　投資建議：目前多環(huán)節(jié)新增投產(chǎn)放緩，2024Q2淡季盈利見底，2024Q3起或?qū)⒑棉D(zhuǎn)，龍頭韌性更強(qiáng)；逆變器去庫(kù)接近尾聲，24Q1訂單逐季改善。重點(diǎn)推薦：逆變器（陽(yáng)光電源、錦浪科技、德業(yè)股份、固德威、禾邁股份、盛弘股份、科士達(dá)、昱能科技，關(guān)注通潤(rùn)裝備、科華數(shù)據(jù)），組件（晶科能源、阿特斯、天合光能、晶澳科技、隆基綠能、通威股份，關(guān)注東方日升、橫店?yáng)|磁、億晶光電），推薦電池新技術(shù)龍頭（晶科能源、鈞達(dá)股份、愛旭股份，關(guān)注璉升科技）和格局穩(wěn)定的膠膜、玻璃和輔材龍頭（福斯特、福萊特、聚和材料、TCL中環(huán)、宇邦新材、美暢股份、快可電子，關(guān)注通靈股份、帝科股份）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，電網(wǎng)消納問題限制，光伏政策超預(yù)期變化。