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新增非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)于預(yù)期，失業(yè)率穩(wěn)定，時薪邊際加速，但勞動市場仍在緩慢弱化中：單位調(diào)查（establishment survey）方面，12月新增非農(nóng)就業(yè)21.6萬人，明顯高于17萬人的市場預(yù)期，高于2016-2019年新增就業(yè)均值18.1萬人；同時，10月份的新增非農(nóng)就業(yè)從15.0萬人下修至10.5萬人，11月從19.9萬人下修至17.3萬人。非農(nóng)時薪邊際加速，12月同比增長4.10%，環(huán)比0.44%，三月均環(huán)比上升至0.35%。家庭調(diào)查（household survey）方面，失業(yè)率與11月的3.7%持平，略低于預(yù)期的3.8%并仍在歷史低位；勞動參與率從前值62.8%降低至62.5%，55歲及以上參與率下行至38.4%，25-54歲參與率略降至83.2%。12月兼職就業(yè)增加和全職就業(yè)減少，累計(jì)兼職工作人數(shù)同比增速為4.05%，累計(jì)全職工作人數(shù)同比增速為0.58%。
　　勞動數(shù)據(jù)中的五個要點(diǎn)：（1）12月的勞動數(shù)據(jù)從高于預(yù)期的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、偏強(qiáng)的薪資環(huán)比增長和穩(wěn)定的失業(yè)率三方面展現(xiàn)了韌性，由于12月罷工人數(shù)僅2800人，12月數(shù)據(jù)相比前兩個月更有參考性；不過，家庭調(diào)查中全職就業(yè)的下行與新增非農(nóng)就業(yè)方向不一致，需要注意非農(nóng)數(shù)據(jù)未來可能下修。（2）薪資增速的較高增長對經(jīng)濟(jì)的短期韌性是好消息，實(shí)際薪資增長在通脹整體回落的背景下仍將繼續(xù)支持消費(fèi)，但不能降低美聯(lián)儲對通脹的擔(dān)憂；雖然12月FOMC紀(jì)要顯示美聯(lián)儲對加息過多導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行這一風(fēng)險的關(guān)注度上升，但在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不弱的情況下，3月份對美聯(lián)儲來說未必是理想的首次降息時點(diǎn)。（3）失業(yè)率的小幅回落源于失業(yè)人口的減少，分母端的勞動人口下行；雖然失業(yè)率維持低位，但需要注意供給端的移民勞動力持續(xù)增長在供給端的補(bǔ)充和職位空缺數(shù)下行的方向，這意味著未來失業(yè)率在2024年中后仍可能出現(xiàn)明顯的抬升，美聯(lián)儲部分官員也在12月會議紀(jì)要中表達(dá)了對失業(yè)率突然上行的擔(dān)憂。（4）從完全采用勞動數(shù)據(jù)的費(fèi)城聯(lián)儲CEI看，其同比增速11月為2.97%，按目前斜率依然可以在2024年二季度達(dá)到衰退閾值；從這一角度來看，定價美聯(lián)儲全年75BP或以上的降息是合理的。（5）綜合考慮，勞動市場弱化的方向沒有改變，軟著陸的概率有所提升，但這也意味著美聯(lián)儲可能不需要偏早且大幅的降息。在諸多不確定性之下，美聯(lián)儲依然需要保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，否則金融條件過快的放松也可能為2024年末的“二次通脹”敘事打下基礎(chǔ)。
　　市場波動劇烈，當(dāng)前較為激進(jìn)的降息預(yù)期出現(xiàn)博弈和動搖：劇烈的波動是勞動數(shù)據(jù)公布后的主題。盡管對不弱的就業(yè)市場早有預(yù)期導(dǎo)致美債收益率和美元指數(shù)在數(shù)據(jù)發(fā)布前就出現(xiàn)上行，但交易者們在數(shù)據(jù)公布后并沒有維持對激進(jìn)降息預(yù)期的調(diào)整。在12月ISM服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期后，美債收益率和美元指數(shù)反而階段性大幅下行，美股出現(xiàn)上漲。最終在好于預(yù)期的勞動數(shù)據(jù)和弱于預(yù)期的服務(wù)業(yè)PMI的博弈下，美元指數(shù)略微收漲至102.4395，十年期美債收益率稍上行至4.049。較有韌性的勞動市場數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在交易中有些被市場“忽視”，CME聯(lián)邦基金利率期貨也顯示對3月首次降息的預(yù)期并未發(fā)生改變。雖然如此，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期韌性是不爭的事實(shí)，同時紅海周邊的運(yùn)輸問題和對能源及商品價格的潛在擾動也是潛在的風(fēng)險，比起較早降息，保持觀察似乎對美聯(lián)儲來說是上策。同時，市場的巨大波動也暗示對較激進(jìn)的降息預(yù)期正在進(jìn)一步動搖，需要對12月CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲1月FOMC會議上的態(tài)度保持密切關(guān)注。
　　風(fēng)險提示：
　　1.美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期的風(fēng)險
　　2.美國通脹反彈的風(fēng)險
　　3.美國出現(xiàn)突發(fā)流動性危機(jī)的風(fēng)險