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本期投資提示：
　　經(jīng)過(guò)2018年資管新規(guī)、2021年之后權(quán)益市場(chǎng)的調(diào)整以及2022年底的理財(cái)凈值化贖回風(fēng)波，中國(guó)大資管的行業(yè)發(fā)展格局發(fā)生顯著變化。從資產(chǎn)配置來(lái)看，中國(guó)大資管市場(chǎng)目前整體以固收類資產(chǎn)為核心，且近些年來(lái)國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)加大固收資產(chǎn)配置趨勢(shì)，資管機(jī)構(gòu)的行為也在深刻影響著大類資產(chǎn)尤其是固收類資產(chǎn)的表現(xiàn)。
　　（一）全面凈值化后理財(cái)規(guī)模增速放緩、波動(dòng)增加，風(fēng)險(xiǎn)偏好影響下依然以債券尤其是信用債配置為主
　　2018年資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)要求理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，打破剛性兌付，推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)回歸本源。2018年上半年銀行理財(cái)規(guī)模大幅下滑，管理規(guī)模由2017年11月的30.32萬(wàn)億下降至2018年6月的20.88萬(wàn)億，跌幅超30%，自此銀行理財(cái)發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)型新階段。2022年是銀行理財(cái)全面凈值化元年，年底債市調(diào)整引發(fā)贖回潮，銀行理財(cái)規(guī)模承壓、被公募基金反超。2023年6月銀行理財(cái)規(guī)模25.34萬(wàn)億元，較2022年6月下降3.81萬(wàn)億元，銀行理財(cái)管理規(guī)模也正式被公募基金反超。
　　由于負(fù)債端風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較低，銀行理財(cái)資產(chǎn)配置以債券資產(chǎn)為主。截至2023年6月，銀行理財(cái)資產(chǎn)配置中債券資產(chǎn)占比58.30%，現(xiàn)金及銀行存款占比23.70%，非標(biāo)（6.68%）、權(quán)益（3.25%）等其余資產(chǎn)均不超過(guò)10%。此外銀行理財(cái)債券配置中以信用債為主，占比43.86%，利率債投資規(guī)模較小、僅為3.86%。
　?。ǘ┍ｋU(xiǎn)資管：以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)穩(wěn)步增長(zhǎng)，受益于負(fù)債端長(zhǎng)久期優(yōu)勢(shì)
　　近年來(lái)保險(xiǎn)資管規(guī)模逐漸擴(kuò)大，年規(guī)模增速保持穩(wěn)定。截至2023年10月，保險(xiǎn)資產(chǎn)總額與保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額分別為29.42萬(wàn)億、27.05萬(wàn)億。目前保險(xiǎn)資管的投資方式主要有自主投資、委托關(guān)聯(lián)方保險(xiǎn)資管公司、委托非關(guān)聯(lián)方保險(xiǎn)資管公司以及單一資產(chǎn)管理計(jì)劃，其中后兩種可以合稱委外投資。據(jù)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)披露，截至2022年末，委托關(guān)聯(lián)方保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資規(guī)模最大，為16.01萬(wàn)億元，占比67%；其次是自主投資，規(guī)模6.92萬(wàn)億元，占比29%；委外規(guī)模相對(duì)較小，并且不同投資方式的管理資產(chǎn)規(guī)模占比保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　保險(xiǎn)資金以固收類資產(chǎn)為主，2017年后資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，受益于負(fù)債端長(zhǎng)久期優(yōu)勢(shì)?；诒ｋU(xiǎn)資金的特殊性，相對(duì)注重資金運(yùn)用的安全性。因此債券投資是最主要的資產(chǎn)配置方式，截至2023年10月，債券投資占比44.56%。其他投資主要包括股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)等債權(quán)計(jì)劃等，2013-2017年占比明顯抬升，隨后趨于穩(wěn)定，2023年10月占比33.38%。
　　（三）基金公司：居民理財(cái)意識(shí)崛起、發(fā)展勢(shì)頭迅猛，近年來(lái)公募債券型基金占比有所回升、混合型基金占比有所下降
　　受益于銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型和居民理財(cái)意識(shí)崛起，我國(guó)公募基金、私募基金憑借高水平投研能力迅猛增長(zhǎng)。2015年至2022的8年間，公募基金管理規(guī)模從4.54萬(wàn)億元增加至26.03萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為24.40%；私募基金管理規(guī)模從2.13萬(wàn)億元增加至20.28萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為32.54%。
　?。?）公募基金：公募基金主要包括股票型、債券型、貨幣型、混合型基金，其中貨幣基金規(guī)模最大，2023年6月貨基管理規(guī)模為11.48萬(wàn)億，占公募市場(chǎng)總規(guī)模的41.50%，其次是債券型基金和混合型基金，占比分別為17.21%、16.72%。股票型基金占相對(duì)較低、約為9.74%。2020年之后受市場(chǎng)走勢(shì)影響，債券型基金占比總體上升，混合型基金占比則小幅下降。
　?。?）私募基金：私募基金中私募股權(quán)基金規(guī)模最大。截至2023年11月，私募股權(quán)基金規(guī)模為11.12萬(wàn)億元，其次是私募證券基金、規(guī)模5.73萬(wàn)億元。從私募證券基金產(chǎn)品發(fā)行看，股票型和債券型占絕大多數(shù)，兩者呈蹺蹺板效應(yīng)，根據(jù)市場(chǎng)行情走勢(shì)，此消彼長(zhǎng)。
　　 （四）券商資管：進(jìn)擊公募牌照，主動(dòng)管理成為新的發(fā)展方向
　　2018年資管新規(guī)后，通道業(yè)務(wù)壓縮，券商資管規(guī)?？焖賶航?。截至2023年6月，券商資管規(guī)模6.25萬(wàn)億元。資管新規(guī)后，業(yè)務(wù)重點(diǎn)逐漸由被動(dòng)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，集合資產(chǎn)計(jì)劃占比上升。截至2023年6月，集合資管計(jì)劃、定向資管計(jì)劃占比分別為43.35%、47.10%。2022年以來(lái)券商資管公募化進(jìn)程加速，截止到23年11月底共有12家券商直接或間接持有公募牌照，隨著券商資管入局公募市場(chǎng)，公募市場(chǎng)預(yù)計(jì)將迎來(lái)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
　?。ㄎ澹┬磐挟a(chǎn)品：從通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理，交易性金融資產(chǎn)占比大幅上升、主要投向工商企業(yè)和債券市場(chǎng)
　　資管新規(guī)后，去通道化導(dǎo)致單一資金信托規(guī)模受到壓降，集合資金信托規(guī)模擴(kuò)張。截至2023年6月，兩者占比分別為18.50%、53.89%。2020年之后隨著信托資產(chǎn)管理擴(kuò)張，交易性金融資產(chǎn)規(guī)模占比大幅上升，而貸款類規(guī)模占比整體不斷壓降。信托資金投向證券市場(chǎng)的比例整體上行，尤其是投向債券市場(chǎng)的比例上升較快，投向工商業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)的占比下降。截至2023年6月，其中投向債券市場(chǎng)、工商企業(yè)的比重較大，分別為25.73%、24.38%。
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資管數(shù)據(jù)透明性較差、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)誤差等