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央行公告2023年12月PSL（抵押補(bǔ)充貸款）凈新增3500億元，這意味著PSL再次重啟新一輪投放。重啟時(shí)點(diǎn)晚于之前市場預(yù)期的11月，但力度傳遞超預(yù)期信號。本輪PSL新增資金大概率用于“三大工程”，引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)定修復(fù)。更重要的是觀察PSL未來投放的時(shí)間和力度，以及財(cái)政政策的配合度。
　　本輪PSL重啟是穩(wěn)增長政策的應(yīng)有之意，并且重啟的時(shí)間稍有推后，但是重啟的力度市場仍然有期盼。可以說，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后對于貨幣政策的“精準(zhǔn)”方向沒有疑慮，但對于貨幣政策“適度”的判斷處于摸索過程中?，F(xiàn)階段來看，央行對于貨幣“適度”的判斷仍然是遵循相機(jī)抉擇的原則，尤其是央行工作會(huì)議反復(fù)強(qiáng)調(diào)的社融和貨幣投放與經(jīng)濟(jì)增速和價(jià)格預(yù)期目標(biāo)相適應(yīng)，“適度”的調(diào)整條件已經(jīng)擴(kuò)大。PSL重啟以及其代表的財(cái)政提前發(fā)力均表明政策層已經(jīng)注意到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的隱含風(fēng)險(xiǎn)，并且將針對此采取積極行動(dòng)。
　　PSL推動(dòng)經(jīng)濟(jì)均是貨幣和財(cái)政的組合：
　　對歷史上兩輪PSL重啟的回顧顯示，PSL重啟均伴隨著降息，但降準(zhǔn)并未有明顯的規(guī)律性操作。PSL發(fā)行與財(cái)政發(fā)行節(jié)奏基本一致。PSL可以直接提升M2增速，但對于信用的推動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)的承托有時(shí)滯。
　　PSL重啟對經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響：
　　對于貨幣政策“適度”的擔(dān)憂可以有所緩解，1月份的降息降準(zhǔn)預(yù)期升溫。2023年12月開啟新一輪存款利率下調(diào)，降息的空間再次打開，2024年1月份很可能調(diào)降LPR5年期20BP。同時(shí)，PSL集中使用、政府債券發(fā)行對流動(dòng)性均會(huì)產(chǎn)生影響，降準(zhǔn)的必要性上升。
　　PSL可以在未來托底經(jīng)濟(jì)增長。PSL具有杠桿效應(yīng)，可以拉動(dòng)貸款，推升社融增速，支撐信用擴(kuò)張。粗略估算每1萬億的PSL將拉動(dòng)社融存量增速約1個(gè)百分點(diǎn)。
　　PSL可以增加基礎(chǔ)貨幣，具有貨幣投放的功能，會(huì)對資金利率水平產(chǎn)生影響，使其偏離政策利率，同時(shí)啟動(dòng)初期可能帶來流動(dòng)性邊際收緊的影響。由于商業(yè)銀行要先行投放貸款，再從央行獲得流動(dòng)性支持，這中間存在時(shí)滯，所以啟動(dòng)初期有可能對狹義流動(dòng)性產(chǎn)生一定沖擊。
　　政策性開發(fā)性金融工具有望再次重啟?；仡?022年9月-11月PSL連續(xù)累計(jì)投放6300億元，同時(shí)8月到10月兩批政策性開發(fā)性金融工具合計(jì)投放7400億元。預(yù)計(jì)2024年政策性開發(fā)性金融工具可能再次重啟協(xié)同發(fā)力，作為“三大工程”資本金或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。
　　PSL的持續(xù)推出會(huì)直接利好股市，但是對債市影響更復(fù)雜。PSL持續(xù)推出會(huì)穩(wěn)定未來經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，減少對未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，同時(shí)小幅推動(dòng)貨幣流通速度，對股市帶來正面影響。對于債市而言更為復(fù)雜，PSL伴隨而來的降息會(huì)直接帶來短債收益率的上行，如果央行仍然警惕資金空轉(zhuǎn)，那么會(huì)加劇這種趨勢。對于長債而言，基本面因素的影響可能壓過流動(dòng)性因素，PSL需要時(shí)間才能產(chǎn)生效果，長債需要看到經(jīng)濟(jì)預(yù)期實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變價(jià)格走勢才會(huì)變化。