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12月經(jīng)濟(jì)延續(xù)了10-11月的走勢(shì)，復(fù)蘇略微放緩，但全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有望順利達(dá)成。近期生產(chǎn)高頻指標(biāo)偏弱、流量和元旦節(jié)假日服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)平穩(wěn)。年初數(shù)據(jù)真空和節(jié)假日錯(cuò)位，增大數(shù)據(jù)評(píng)估難度，令市場(chǎng)產(chǎn)生預(yù)期差。央行披露2023年12月三大政策性銀行凈新增PSL 3500億元，隨后2024年部分地方債新增限額已提前下達(dá)，大概率將投向新三大工程。截至12月23日，1萬(wàn)億元增發(fā)國(guó)債分兩批落實(shí)的8000億元1項(xiàng)目大概率在今年Q1形成實(shí)物工作量。海外方面，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期、時(shí)薪增速反彈，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的搶跑情緒明顯調(diào)整。好消息是目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不高，但需警惕美元與美債收益率的或有反彈。
　　近期生產(chǎn)高頻指標(biāo)偏弱、流量和服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)平穩(wěn)；年初數(shù)據(jù)評(píng)估難度增大，可能令市場(chǎng)產(chǎn)生預(yù)期差。1）2023年12月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇略放緩，全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有望順利達(dá)成。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在23Q3加速恢復(fù)之后，23Q4重新趨于平穩(wěn)，其中12月經(jīng)濟(jì)延續(xù)了10-11月的走勢(shì)，復(fù)蘇略微放緩、呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。估算2023年實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.3%，有望超額完成“5%左右”的全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)；兩年同比增長(zhǎng)4.1-4.2%，較經(jīng)濟(jì)潛在增速水平仍有進(jìn)一步上升的空間。2）近期生產(chǎn)高頻指標(biāo)偏弱、流量和元旦節(jié)假日服務(wù)消費(fèi)平穩(wěn)。最近一周開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率以及產(chǎn)量等供給側(cè)高頻指標(biāo)多為下滑，價(jià)格高頻指標(biāo)在供給下滑的背景下也表現(xiàn)偏弱。制造業(yè)的弱勢(shì)也反映在總量指標(biāo)上，12月制造業(yè)PMI環(huán)比下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)至49%，服務(wù)業(yè)PMI錄得49.3與上月持平。消費(fèi)方面，地鐵客流量、國(guó)內(nèi)民航班機(jī)數(shù)量均上升。元旦假期3天，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游1.35億人次，同比+155.3%，按可比口徑較2019年同期+9.4%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入797.3億元，同比+200.7%，較2019年同期+5.6%。2024年元旦假期電影總票房為15.33億元，創(chuàng)同檔期紀(jì)錄新高。3）年初數(shù)據(jù)真空和節(jié)假日錯(cuò)位，增大數(shù)據(jù)評(píng)估難度，可能令市場(chǎng)產(chǎn)生預(yù)期差。年初準(zhǔn)確評(píng)估經(jīng)濟(jì)走勢(shì)頗有難度，除了傳統(tǒng)的官方數(shù)據(jù)真空，今年春節(jié)錯(cuò)位長(zhǎng)達(dá)19天，陽(yáng)歷數(shù)據(jù)可比性較低，農(nóng)歷對(duì)齊還存在22年底-23年初防疫轉(zhuǎn)段擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的情況。高度真空既對(duì)高頻數(shù)據(jù)提出更高要求，也可能令市場(chǎng)產(chǎn)生預(yù)期差。
　　新年伊始，財(cái)政政策基調(diào)積極加力，貨幣政策繼續(xù)強(qiáng)調(diào)提高質(zhì)效。1）2024年開(kāi)啟，財(cái)政政策基調(diào)積極加力。近期監(jiān)管部門(mén)已向地方預(yù)下達(dá)了2024年提前批專(zhuān)項(xiàng)債額度，隨同下達(dá)提前批一般債額度。21月4日，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在《人民日?qǐng)?bào)》刊發(fā)文章3表示：2024年安排一定規(guī)模的赤字，確保財(cái)政總的支出規(guī)模有所增加；加強(qiáng)財(cái)政資源統(tǒng)籌，組合使用專(zhuān)項(xiàng)債、國(guó)債以及稅費(fèi)優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)助、財(cái)政貼息、融資擔(dān)保等多種政策工具。2）貨幣政策繼續(xù)強(qiáng)調(diào)提高質(zhì)效、優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)、發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具的作用。2023年12月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三大政策性銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款（PSL）3500億元4，凈新增量為PSL有史以來(lái)第三高，體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性工具進(jìn)一步發(fā)揮作用。預(yù)計(jì)PSL或?yàn)椤叭蠊こ獭苯ㄔO(shè)提供中長(zhǎng)期低成本資金支持，推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。1月4日-5日中國(guó)人民銀行召開(kāi)工作會(huì)議5，會(huì)議強(qiáng)調(diào)2024年重點(diǎn)抓好十項(xiàng)工作，注重新增信貸均衡投放，提高存量資金使用效率，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，確保社會(huì)融資規(guī)模全年可持續(xù)較快增長(zhǎng)。
　　美國(guó)非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期、時(shí)薪增速反彈；令市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期的搶跑情緒明顯調(diào)整。1）非農(nóng)數(shù)據(jù)反映當(dāng)前美國(guó)基本面仍具韌性、供需調(diào)整緩慢。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，12月非農(nóng)新增就業(yè)21.6萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的17.5萬(wàn)人，前值下修至17.3萬(wàn)人，新增就業(yè)人數(shù)主要來(lái)自于服務(wù)行業(yè)；12月時(shí)薪同比增速反彈至4.1%，前值4.0%，反映出美聯(lián)儲(chǔ)仍需謹(jǐn)慎觀察數(shù)據(jù)，存在維持政策利率在限制性水平一定時(shí)間的壓力。12月失業(yè)率錄得3.7%持平前值，低于市場(chǎng)所預(yù)期的3.8%，但勞動(dòng)參與率亦出現(xiàn)了大幅回落，從62.8%降至62.5%，就業(yè)意愿人口下降在統(tǒng)計(jì)讀數(shù)上壓低了失業(yè)率。2）市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的搶跑面臨調(diào)整。去年12月下旬，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期出現(xiàn)明顯搶跑。CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，去年12月27日市場(chǎng)對(duì)于3月降息的預(yù)期最高升至90.2%。開(kāi)年以來(lái)，降息預(yù)期的搶跑情緒明顯調(diào)整，截至1月7日，市場(chǎng)預(yù)期3月降息的概率已經(jīng)下降至66.2%。原因包括美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要中提及“利率停在峰值的時(shí)間可能比預(yù)期的長(zhǎng)”，美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鷹，就業(yè)數(shù)據(jù)韌性。3）受通脹壓力影響，市場(chǎng)對(duì)歐央行降息的預(yù)期同樣降溫。受能源價(jià)格影響，歐元區(qū)通脹下行趨勢(shì)被打斷，12月CPI同比增速反彈至2.9%（前值2.4%），核心CPI同比增速3.9%（前值4.2%）。12月歐元區(qū)制造和服務(wù)業(yè)PMI均維持低位徘徊。截至1月5日，OIS市場(chǎng)隱含政策利率顯示市場(chǎng)預(yù)期2024年歐央行降息147BP，一周前為預(yù)計(jì)降息164個(gè)基點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)及海外政策超預(yù)期。