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2024年1月3日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1002，貶值232個(gè)基點(diǎn)，幅度為2023年6月26日以來(lái)最大。
　　人民幣兌美元中間價(jià)如何形成？中國(guó)采取的匯率制度是有管理的浮動(dòng)匯率制度。根據(jù)央行公告，2015年8月11日起，人民幣兌美元匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善，報(bào)價(jià)模型為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”。2017年5月，“為了適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)”，報(bào)價(jià)模型引入“逆周期因子”，調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。2018年1月，跨境資本流動(dòng)和外匯供求趨于平衡，報(bào)價(jià)行基于自身對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。
　　如何理解1月3日人民幣兌美元中間價(jià)貶值232個(gè)基點(diǎn)？
　　11月以來(lái)人民幣兌一籃子貨幣貶值。中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制不只是盯住美元，也參考一籃子貨幣匯率的變化。11月以來(lái)美元指數(shù)快速回落4.01%至102.4，非美貨幣升值。但期間反映人民幣兌一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)下行1.9%。
　　“逆周期因子”可能再次調(diào)整至中性，匯率雙向波動(dòng)，彈性增加。2023年9月15日-11月15日，人民幣中間價(jià)一度在7.17-7.18非常窄的波動(dòng)區(qū)間震蕩，彈性相對(duì)較小并非常態(tài)，在這一階段可能再次啟動(dòng)“逆周期因子”對(duì)沖單邊預(yù)期?，F(xiàn)階段美聯(lián)儲(chǔ)釋放緊縮周期結(jié)束的信號(hào)，中美利差倒掛程度緩解，人民幣匯率壓力的階段性緩解使得“逆周期因子”不必再扮演對(duì)沖順周期行為的角色，可能再次回歸中性，意味著人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性增加。增強(qiáng)中間價(jià)的市場(chǎng)化程度，有利于維護(hù)中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性，穩(wěn)審?fù)七M(jìn)人民幣國(guó)際化。
　　7.15可能是是重要的技術(shù)點(diǎn)位。2023年9-11月人民幣匯率面臨較大壓力時(shí)，中間價(jià)一直保持在7.17-7.18的狹窄范圍波動(dòng)，按照最大2%的波動(dòng)幅度，其對(duì)應(yīng)的在岸人民幣匯率的交易上限為7.31-7.32。同時(shí)，7.15可能是重要的技術(shù)點(diǎn)位，近期反復(fù)出現(xiàn)多空力量爭(zhēng)奪。
　　避免市場(chǎng)產(chǎn)生人民幣升值的單邊預(yù)期，人民幣升值速度過(guò)快將不利于出口保持競(jìng)爭(zhēng)力。中間價(jià)作為基準(zhǔn)匯率對(duì)于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、穩(wěn)定市場(chǎng)匯率有重要作用，特別是市場(chǎng)預(yù)期較為單邊的時(shí)刻。匯率預(yù)期有兩個(gè)很好的觀測(cè)指標(biāo)：1年期NDF隱含的匯率預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)的波動(dòng)率，均顯示近期人民幣升值預(yù)期明顯。當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)尚未正式宣布緊縮周期結(jié)束，我們預(yù)期2024年2季度其會(huì)開啟降息周期。人民幣在此時(shí)過(guò)快升值將影響后續(xù)的政策空間。2023年前11個(gè)月人民幣實(shí)際和名義有效匯率指數(shù)分別累計(jì)貶值6.03%和1.51%，單邊的過(guò)快升值可能會(huì)偏離基本面，影響出口競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際收支平衡。
　　本周利率與匯率市場(chǎng)觀察：
　　公開市場(chǎng)操作凈回籠24230億元，回籠年末投放的流動(dòng)性。
　　貨幣市場(chǎng)利率回落至政策利率下方，流動(dòng)性合理充裕：本周SHIBOR007和DR007分別收于1.7700%、1.7833%。但GC007本周小幅上行至2.2750%（+2BP）。
　　銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日成交量快速上行：從上周的約5萬(wàn)億快速上升至約8萬(wàn)億。
　　國(guó)債收益率曲線繼續(xù)下移，長(zhǎng)端回落更快，利差縮?。?0年期國(guó)債收益率回落至2.52%（-4BP），接近MLF利率；1年期回落至2.08%（-1BP）。
　　同業(yè)存單發(fā)行利率保持在MLF利率下方：本周1年期國(guó)有銀行發(fā)行利率回落至2.46%，股份制銀行上行至2.47%。
　　美元指數(shù)快速上行1.05%至102.4，非美貨幣貶值：人民幣本周貶值0.90%，即期匯率收于7.1566（較上周+646pips）。日元快速貶值-2.5%、歐元-0.86%、加元-0.82%、澳元-2.08%、英鎊-0.13%。