>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置熱點(diǎn)聚焦之二十三：從不同的觸發(fā)因素看美聯(lián)儲降息對大類資產(chǎn)走勢的影響-240107
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 2095KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
從12月美聯(lián)儲鮑威爾超預(yù)期鴿派發(fā)言后，市場對2024年美聯(lián)儲提前降息的預(yù)期大幅發(fā)酵，目前市場對2024年3月份美聯(lián)儲降息的預(yù)期接近60%，本文重點(diǎn)解決幾個問題：1）對美聯(lián)儲降息模式的分類；2）不同降息模式下，美國經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升的時間統(tǒng)計(jì)；3）不同降息模式下的資產(chǎn)價格表現(xiàn)與歷次美聯(lián)儲降息區(qū)間分析；4）降息模式雖然會切換，但是不同模式對資產(chǎn)價格的影響仍具有參考意義。
對于投資決策而言，美聯(lián)儲降息節(jié)奏是半主觀的宏觀變量。客觀的方面在于當(dāng)時的美國經(jīng)濟(jì)，包括通脹、就業(yè)市場等內(nèi)生性因素，主觀的方面在于美聯(lián)儲官員對這些因素的解讀和未來判斷，而很多時候降息則由意外的外生沖擊導(dǎo)致。對于策略分析師而言，宏觀變量的判斷準(zhǔn)確度固然重要，但是更為關(guān)鍵的是把握不同宏觀變量結(jié)合下的情形對資產(chǎn)價格的影響，從而做好應(yīng)對策略。
我們根據(jù)美聯(lián)儲降息開始時經(jīng)濟(jì)狀態(tài)、美聯(lián)儲降息的觸發(fā)因素對1987年以來美聯(lián)儲的降息進(jìn)行分類。我們通過結(jié)合降息(半主觀變量)和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)(客觀變量)梳理一個新的降息模式分類，從而更好的為投資者決策做準(zhǔn)備：1）預(yù)防式降息：指美聯(lián)儲降息時美國基本面整體下行，但是仍維持韌性，美聯(lián)儲為了經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，采取預(yù)防式降息刺激經(jīng)濟(jì)，并且可能采取少量降息的方式來觀察政策的效果；2）應(yīng)急式降息：指外生沖擊或突發(fā)性金融性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致美股等金融性資產(chǎn)階段性大幅下跌，但是對經(jīng)濟(jì)的影響較小，美聯(lián)儲為了防止流動性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散而被迫實(shí)施“快而急”的降息措施緩解市場流動性壓力；3）深度衰退式降息：美國經(jīng)濟(jì)快速回落，美聯(lián)儲被迫開始較為連續(xù)的降息，這種情況下美國經(jīng)濟(jì)一般都將陷入到深度衰退，短暫的降息很難穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，因此通常降息連續(xù)性較強(qiáng)。
不同降息模式下，美國經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升的時間不同：降息后距離經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時間最長的是深度衰退式降息（平均11.8個月），最短的則是預(yù)防式降息（平均4個月）。1）預(yù)防式降息：一般而言，美聯(lián)儲為了預(yù)防美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，將會在美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯快速下行的階段之前就降息，然后暫停觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，比如1995和2019年，所以整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在提前降息的有效刺激下回升的速度較快，但是1989年則是例外，美聯(lián)儲在發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回落趨勢后雖然提前降息，但是由于儲貸危機(jī)和之后的戰(zhàn)爭導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)快速回落。2）深度衰退式降息：該類型下美國經(jīng)濟(jì)一般將進(jìn)入深度衰退階段，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升所需要的時間最長。3）應(yīng)急式降息：由于美國金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)一般是突發(fā)性的，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的沖擊較小，歷史來看，只要美聯(lián)儲降息控制風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，美國經(jīng)濟(jì)景氣度將快速回升。
不同降息模式對資產(chǎn)價格的影響：1）預(yù)防式降息區(qū)間中，全球股市整體大幅上行，其中，標(biāo)普500明顯領(lǐng)漲主流全球股市，風(fēng)格中羅素2000表現(xiàn)明顯弱于標(biāo)普500；美國公司債指數(shù)表現(xiàn)好于國債指數(shù)；商品中工業(yè)金屬整體走弱；美元指數(shù)大概率下行。2）應(yīng)急式降息區(qū)間中，全球股市整體上行，此時發(fā)達(dá)市場漲幅一般低于新興市場；美國國債指數(shù)整體上漲；外匯中美元指數(shù)顯著回落。另外值得注意的是：如果以10Y美債利率下行區(qū)間為標(biāo)準(zhǔn)衡量，整體美股反而下行，因?yàn)橐话忝缆?lián)儲是在美股遇到風(fēng)險(xiǎn)性事件后才開始降息。3）深度衰退式降息下，股市跌幅最深，但是標(biāo)普500相對主流全球股市抗跌；美國國債指數(shù)明顯上漲，2007年次貸危機(jī)下美國公司債指數(shù)大幅下跌；商品中工業(yè)金屬大幅走弱，黃金大概率顯著上升。
最后，我們研究了1989年-1992年美聯(lián)儲降息模式從預(yù)防式到應(yīng)急式再到深度衰退式降息的過程，證明：1）在實(shí)際的降息周期中，美聯(lián)儲降息模式可能隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境和觸發(fā)因素的不同發(fā)生切換，對應(yīng)資產(chǎn)價格的影響也有所不同；2）不同的降息模式對資產(chǎn)價格的影響的規(guī)律是相對穩(wěn)定的。
風(fēng)險(xiǎn)提示：未來不一定會重演歷史規(guī)律；歐美經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退；大宗商品供給不足導(dǎo)致通脹韌性較強(qiáng)，美國經(jīng)濟(jì)陷入滯脹。
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