>> 招商證券-電話會(huì)議紀(jì)要：總量的視野-240108
| 上傳日期： |
2024/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
廖志明,張靜靜,陳星宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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宏觀：我們?yōu)槭裁纯春蒙嫌钨Y源品？；策略：2024年行業(yè)比較和配置展望；銀行：12月金融數(shù)據(jù)前瞻；非銀：市場(chǎng)底部區(qū)域，再度推薦非銀；房地產(chǎn)：地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤；金工：因子動(dòng)量，期權(quán)隱含波動(dòng)率縮放，投資者情緒；基金：有限注意力與組合選擇：注意力分配對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。
【宏觀張靜靜】我們?yōu)槭裁纯春蒙嫌钨Y源品？
上游資源品主要受需求、供給、庫(kù)存和流動(dòng)性等因素影響，今年這四個(gè)方面或都將對(duì)上游資源品形成利好。需求端，我們?cè)?023年8月的報(bào)告《價(jià)值鏈重塑下的全球資本開(kāi)支上升周期》就曾指出，疫后全球價(jià)值鏈重塑過(guò)程類(lèi)似當(dāng)年中國(guó)四萬(wàn)億，去年相當(dāng)于2009年、今年相當(dāng)于2010年。此外，產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資仍保持高增長(zhǎng)，整體而言全球處于制造業(yè)競(jìng)賽階段，并對(duì)上游需求形成拉動(dòng)。供給端，2012年以來(lái)資本開(kāi)支并未顯著擴(kuò)張令上游資源品存在供給壁壘。庫(kù)存方面，一來(lái)今年全球?qū)⑦M(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，二來(lái)在供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)下企業(yè)將出現(xiàn)額外補(bǔ)庫(kù)存的行為。流動(dòng)性方面，國(guó)內(nèi)部分領(lǐng)域的投資仍在降溫，海外債券也長(zhǎng)牛轉(zhuǎn)長(zhǎng)熊，投資者正對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，有故事的資產(chǎn)仍將具吸引力，上游資源品就具備這一特點(diǎn)。
【策略陳星宇】2024年行業(yè)比較和配置展望
整體盈利拐點(diǎn)確認(rèn)，上行趨勢(shì)確定。四季度至2024年來(lái)看隨著經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇的持續(xù)推進(jìn)，在低基數(shù)和庫(kù)存、盈利周期的影響下，預(yù)計(jì)A股盈利持續(xù)復(fù)蘇，24年全年A股盈利有望逐季改善，并在2024年年底左右達(dá)到較高水平。24年全A和非金融石油石化預(yù)計(jì)增速分別為6.3%和8.2%。
大類(lèi)行業(yè)景氣及盈利趨勢(shì)方面，2024年盈利增速相對(duì)較高的板塊預(yù)計(jì)主要集中在信息技術(shù)、醫(yī)療保健、資源品等領(lǐng)域。上游資源品整體景氣度2023年下半年有所改善，預(yù)計(jì)2024年價(jià)格和盈利中樞均上移。中游制造業(yè)景氣處于中高位，細(xì)分行業(yè)景氣將會(huì)出現(xiàn)分化，庫(kù)存去化較為充分的汽車(chē)零部件、自動(dòng)化設(shè)備、通用設(shè)備、軍工電子等具有較強(qiáng)的保障。消費(fèi)服務(wù)景氣分化，地產(chǎn)鏈消費(fèi)和出行消費(fèi)板塊景氣度將會(huì)維持在不錯(cuò)的水平，醫(yī)藥板塊隨著反腐和集采政策影響消退以及出海驅(qū)動(dòng)，板塊或?qū)⒂瓉?lái)邊際復(fù)蘇。信息科技景氣改善斜率較大，在新一輪科技周期和庫(kù)存周期的驅(qū)動(dòng)下，電子、通信、傳媒等業(yè)績(jī)改善確定性較大。
行業(yè)配置思路：根據(jù)行業(yè)景氣趨勢(shì)變化，建議從以下幾個(gè)方向布局：第一：聚焦產(chǎn)能約束，庫(kù)存去化較為充分且需求預(yù)期較好的領(lǐng)域，如家用電器、家居用品、軟件開(kāi)發(fā)、計(jì)算機(jī)設(shè)備、醫(yī)療器械、消費(fèi)電子等；第二，受益于海外需求回補(bǔ)并且我國(guó)具有出口優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，如電氣設(shè)備、機(jī)械、車(chē)輛及零件、家具、紡織服飾等；第三：地產(chǎn)政策助推下銷(xiāo)售改善帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)前端施工和后端消費(fèi)領(lǐng)域有望受益，如建材、鋼鐵、工業(yè)金屬、家具、汽車(chē)零部件等。第四：流動(dòng)性改善偏好的行業(yè)。
【銀行廖志明】12月金融數(shù)據(jù)前瞻
信貸需求偏弱，料12月新增貸款1.2萬(wàn)億我們預(yù)計(jì)12月新增貸款1.2萬(wàn)億（22年12月1.4萬(wàn)億，11月1.09萬(wàn)億），同比少增。12月全月1個(gè)月轉(zhuǎn)貼現(xiàn)持續(xù)近乎零利率，反映了當(dāng)月信貸投放情況較差。我們預(yù)計(jì)12月新增貸款同比少增，且信貸增量結(jié)構(gòu)偏差。
個(gè)貸與對(duì)公信貸增量不多。料12月個(gè)貸+1500億，其中，個(gè)人中長(zhǎng)期+1800億，按揭早償預(yù)計(jì)仍在延續(xù)。料12月對(duì)公信貸+1萬(wàn)億，其中，票據(jù)融資增量或達(dá)3000億，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸同比明顯少增。
料12月社融增量2.05萬(wàn)億（22年12月1.31萬(wàn)億，11月2.45萬(wàn)億），同比大幅多增，多增由政府債券及企業(yè)債券凈融資貢獻(xiàn)。12月增發(fā)國(guó)債，政府債券發(fā)行量大，預(yù)計(jì)凈融資達(dá)0.95萬(wàn)億，同比多增0.67萬(wàn)億。2022年12月由于理財(cái)負(fù)反饋等企業(yè)發(fā)債成本大幅上升，當(dāng)月企業(yè)債券大量取消發(fā)行，企業(yè)債券凈融資-4887億元。2023年12月企業(yè)債券凈發(fā)行依然低迷，預(yù)計(jì)凈融資-2600億元，反映了企業(yè)融資需求偏弱。料12月股票融資僅300億。
12月社融增速有望小幅回升。我們預(yù)計(jì)12月社融同比多增，全年社融增量35.7萬(wàn)億元，社融增速料環(huán)比環(huán)比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.6%，年內(nèi)社融增速見(jiàn)頂于4月的10.0%，23Q4由于大量增發(fā)政府債券社融階段性回升。展望2024年，我們預(yù)計(jì)新增貸款同比小幅少增，政府債券凈融資有所下降，社融增量34.2萬(wàn)億元左右，社融增速下行至8.3%左右。
【非銀鄭積沙】市場(chǎng)底部區(qū)域，再度推薦非銀
2024年保險(xiǎn)行業(yè)景氣度和基本面總體向好的大方向高度確定，資產(chǎn)端預(yù)期改善且彈性較大，股、債、房任意因素催化均有望帶來(lái)β行情。堅(jiān)定推薦保險(xiǎn)板塊。
政策和流動(dòng)性核心催化劑共振，資本市場(chǎng)和證券行業(yè)景氣度在低基數(shù)背景下有望持續(xù)恢復(fù)。核心催化劑共振，證券行業(yè)景氣度有望持續(xù)恢復(fù)，券商板塊有望迎來(lái)估值催化。我們繼續(xù)推薦券商板塊，個(gè)股選擇上更偏向優(yōu)質(zhì)公司。
【房地產(chǎn)曹鈞鵬】地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤
新房方面，1月初以來(lái)日均成交面積略有下降，近期日均成交面積略低于去年同期。1月截至最新數(shù)據(jù)（1月4日）40個(gè)樣本城市新房銷(xiāo)量較12月全月同比降幅收窄1 PCT
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