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收入增長(zhǎng)短期承壓，繼續(xù)專注于長(zhǎng)期投入和股東回報(bào)
　　我們認(rèn)為阿里巴巴的組織架構(gòu)調(diào)整以及新戰(zhàn)略的貫徹或仍需一定時(shí)間才能在公司基本面上孵化出成果。受需求增長(zhǎng)短期承壓的影響，我們預(yù)計(jì)阿里巴巴3QFY24總收入增速或放緩至5.1%（2QFY24：+8.5% yoy），但公司仍將繼續(xù)投入于國際商業(yè)和AI等富有增長(zhǎng)潛力的領(lǐng)域，并通過分紅、派息等方式持續(xù)回饋股東。我們調(diào)整公司FY24/25/26非GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1,825/1,885/2,000億元（前值：1,840/1,905/2,026億元），基于SOTP估值模型的目標(biāo)價(jià)調(diào)整至123.0美元（前值：149.7美元）。
　　電商GMV份額丟失節(jié)奏有所放緩
　　我們預(yù)計(jì)3QFY24淘天集團(tuán)總收入同比增長(zhǎng)2.7%至1,305億元，其中客戶管理收入同比增長(zhǎng)1.0%，略低于GMV增速1.5%，主因相對(duì)較低變現(xiàn)率的淘寶GMV占比提升拉低平臺(tái)綜合變現(xiàn)率。得益于低價(jià)策略的執(zhí)行以及用戶體驗(yàn)的持續(xù)優(yōu)化，淘天GMV增速與實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速差（6.4%，10-11月累計(jì)）縮窄至4.9pp（2Q23/3Q23：6pp左右）。我們預(yù)計(jì)3QFY24淘天集團(tuán)EBITA同比微增0.4%至595億，EBITA利潤(rùn)率同比下滑1.0pp，主因在低價(jià)商品、商戶扶持、AI應(yīng)用等領(lǐng)域的投入力度加大。
　　國際商業(yè)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，云業(yè)務(wù)需求修復(fù)尚需時(shí)間
　　在強(qiáng)勁的需求支持下，我們預(yù)計(jì)阿里國際數(shù)字商業(yè)（AIDC）3QFY24將延續(xù)可觀的收入增速（+43.6%yoy），但由于在跨境全托管等模式上的投入加大，板塊EBITA虧損率或擴(kuò)大至8.0%（3QFY23:3.3%）。我們預(yù)計(jì)AI等新技術(shù)對(duì)于阿里云集團(tuán)的收入貢獻(xiàn)尚需一定時(shí)間來兌現(xiàn)，受需求增長(zhǎng)短期承壓及公司主動(dòng)調(diào)整低利潤(rùn)率項(xiàng)目的影響，我們預(yù)計(jì)智能云集團(tuán)3QFY24收入或同比增長(zhǎng)2.0%（2QFY24：+2.3%yoy），但得益于項(xiàng)目結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，板塊EBITA利潤(rùn)率或進(jìn)一步改善至6.5%（2QFY24:5.1%）。
　　釘釘召開7.5新產(chǎn)品發(fā)布會(huì)
　　1月9日，釘釘舉辦7.5新產(chǎn)品發(fā)布會(huì)。會(huì)上公司管理層披露了釘釘最新的運(yùn)營(yíng)側(cè)數(shù)據(jù)：截至2023年底，釘釘?shù)挠脩魯?shù)已達(dá)7億，包括企業(yè)、學(xué)校在內(nèi)的各類組織數(shù)達(dá)2500萬；付費(fèi)DAU為2800萬，軟件付費(fèi)企業(yè)數(shù)達(dá)12萬；釘釘?shù)痛a應(yīng)用數(shù)達(dá)到1000萬+，全代碼應(yīng)用數(shù)達(dá)100萬+，使用釘釘魔法棒的企業(yè)組織達(dá)70萬+。我們認(rèn)為釘釘作為辦公工具類平臺(tái)，其已積攢的用戶基礎(chǔ)有望幫助其更好地把握AI應(yīng)用落地帶來的商業(yè)化機(jī)遇，而其全面且分層的低代碼和全代碼開發(fā)環(huán)境有望助力其捕捉多元化的客戶需求。我們期待其協(xié)同于阿里云的AI技術(shù)實(shí)力進(jìn)一步開拓廣闊的應(yīng)用前景。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新戰(zhàn)略執(zhí)行效果弱于預(yù)期；電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。