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投資要點(diǎn)
　　優(yōu)必選：人形機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)，覆蓋教育、物流、商用、工業(yè)、消費(fèi)等市場
　　公司以智能機(jī)器人為載體，人工智能技術(shù)為核心，面向AI教育、智慧物流、智慧康養(yǎng)、商業(yè)服務(wù)等多個(gè)行業(yè)，推出了“硬件+軟件+服務(wù)+運(yùn)營”的智能服務(wù)機(jī)器人解決方案，2022年公司教育機(jī)器人、物流機(jī)器人、其他行業(yè)定制機(jī)器人、消費(fèi)級機(jī)器人及其他硬件設(shè)備的業(yè)務(wù)收入占比分別為51.2%、26.1%、8.2%和13.1%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.08億元，同比增長23%；歸母凈利潤-9.75億元。
　　技術(shù)：研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，技術(shù)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富
　　截至2023年6月底，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)超過700人，領(lǐng)軍人物研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富，擁有超過1,800項(xiàng)機(jī)器人及人工智能相關(guān)注冊專利，其中超過900項(xiàng)為發(fā)明專利，超過380項(xiàng)為海外專利。公司已自主開發(fā)從0.2Nm小扭矩到200Nm大扭矩的伺服驅(qū)動器，人形機(jī)器人可具備最高41度的自由度。公司將針對雙足機(jī)器人步態(tài)算法和控制算法、USLAM 4.0系統(tǒng)迭代與優(yōu)化、Walker新一代研發(fā)和商業(yè)場景研發(fā)、新一代大扭矩守護(hù)器等技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行升級，探索技術(shù)升級降本和商業(yè)化場景。
　　產(chǎn)品：品類豐富多樣，眾多新品蓄勢待發(fā)
　　公司的機(jī)器人產(chǎn)品線種類豐富，截至2023年6月底已經(jīng)推出超過60類產(chǎn)品，售出超過76萬臺機(jī)器人。在教育領(lǐng)域，2022年公司在中國教育智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)中排名第一，市場份額約為22.5%(按收入計(jì))，亦已與多家政府教育局成功建立業(yè)務(wù)關(guān)系。公司的新品儲備充足，其中人形機(jī)器人儲備4款，已商業(yè)化4款。
　　渠道：銷售渠道多層布局，參加大型活動塑造品牌形象
　　公司在全球布局多層次銷售網(wǎng)絡(luò)，包括直銷、傳統(tǒng)分銷、線上/線下混合分銷和自營網(wǎng)店。其中來自直銷渠道的收入占主要，直銷和自營的毛利率較分銷更高。在營銷端，公司積極參加春晚、世博會、冬奧會等大型活動，塑造品牌形象。
　　盈利預(yù)測與估值
　　首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為11.13億、-8.80億和-4.06億元，公司目前研發(fā)等開支較大，預(yù)計(jì)虧損幅度將隨技術(shù)的成熟和收入規(guī)模的增長而不斷減??；營業(yè)收入分別為13.91億、23.33億和31.88億元，同比增速分別為37.9%、67.8%和36.7%，對應(yīng)PS估值分別為24.5、14.6和10.7倍。公司是人形機(jī)器人上市第一股，目前尚無可比上市公司，我們選取行業(yè)屬性類似的云從科技、奧比中光和商湯作為可比公司，2023-2025年行業(yè)PS均值為18.5、12.7和8.7倍?？紤]到公司處于人形機(jī)器人高成長性賽道，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。还鞠掠斡唵尾患邦A(yù)期；成本和費(fèi)用支出過高導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期；技術(shù)泄露或核心技術(shù)人員離職風(fēng)險(xiǎn)等。