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我們認(rèn)為，從宏觀、交易、政策層面以及借鑒美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，高股息板塊仍有上行空間，具備較高的配置價(jià)值。考慮到當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于“傳統(tǒng)”高股息標(biāo)的已充分挖掘，我們基于潛在分紅比例提升的邏輯構(gòu)建了“股息率提升潛力”組合。
　　多視角觀察：高股息仍有配置價(jià)值
　　宏觀層面：基本面不確定性較大，高股息防御板塊配置性價(jià)比較優(yōu)
　　交易層面：紅利板塊交易結(jié)構(gòu)不擁擠，資金青睞高股息品種
　　政策層面：證監(jiān)會(huì)發(fā)布《現(xiàn)金分紅指引》，鼓勵(lì)分紅常態(tài)化
　　美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換之際，大盤價(jià)值+小盤成長(zhǎng)風(fēng)格組合強(qiáng)勢(shì)
　　三條線索：建立“股息率提升潛力”組合
　　線索一：政策催化視角下，分紅水平具備提升潛力的公司迎來配置機(jī)遇
　　政策催化下，上市公司2023年度的整體股息派發(fā)水平將有所提升。對(duì)于以往分紅水平偏低但未來具備較強(qiáng)分紅能力的個(gè)股，我們認(rèn)為新規(guī)的實(shí)施將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其展開價(jià)值重估。這樣的個(gè)股主要分為兩類：其一是此前自由現(xiàn)金流相對(duì)充裕但分紅較少的公司；其二是以往盈利偏弱或自由現(xiàn)金流較少，但在2023年顯著改善的公司。這兩類公司的分紅水平都有望在新規(guī)引導(dǎo)下發(fā)生邊際改善，迎來配置機(jī)遇。
　　線索二：地方財(cái)政視角下，弱區(qū)域國(guó)企提升分紅比例的邏輯
　　當(dāng)前地方財(cái)政陷入兩難境地，地方政府需要尋找新的籌資方向，而股權(quán)財(cái)政就是替代路徑之一，“第三本賬”的興起或可一定程度上彌補(bǔ)“第二本賬”的式微。若地方國(guó)企分紅比例提升，則地方政府作為國(guó)企的股東，將實(shí)質(zhì)受益。從地方財(cái)政視角出發(fā)，現(xiàn)下財(cái)政壓力較大，以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企的省份更有動(dòng)力通過股權(quán)財(cái)政拓寬財(cái)政收入，2023年青海、貴州、山西、廣西等弱區(qū)域地方國(guó)企分紅水平的提升值得期待。
　　線索三：行業(yè)比較視角下，成熟期行業(yè)中的個(gè)股掘金
　　從行業(yè)比較的視角來看，在篩選分紅水平會(huì)有邊際改善的個(gè)股時(shí)，行業(yè)所處的生命周期或整體屬性是值得考量的重要因素。我們基于（1）近3年股息率均值高于1.5%；（2）近3年每年ROE均大于0%；（3）近3年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/凈利潤(rùn)大于1；（4）近3年資本開支/折舊與攤銷處于全部行業(yè)的后50%分位，四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)SW二級(jí)行業(yè)進(jìn)行篩選，得到煤炭、保險(xiǎn)、國(guó)有銀行、電力等行業(yè)。
　　基于上述三條線索，我們結(jié)合自下而上的邏輯篩選了10只分紅水平具備提升潛力的個(gè)股。
　　個(gè)股關(guān)注
　　整體分紅比例提升的邏輯下，我們建議關(guān)注26只個(gè)股，分布于非銀金融、有色金屬、煤炭、紡織服飾、交通運(yùn)輸、食品飲料、汽車、機(jī)械設(shè)備、石油石化、公用事業(yè)、環(huán)保、社會(huì)服務(wù)行業(yè)。具體個(gè)股附于正文中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外衰退超預(yù)期；地緣政治事件黑天鵝；公司分紅不及預(yù)期。