>> 銀河證券-宏觀研究：如何看待超長(zhǎng)期特別國(guó)債？-240111
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章俊 |
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主要事件：根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道及多地縣區(qū)政府公開新聞顯示：近期地方正謀劃儲(chǔ)備超長(zhǎng)期特別國(guó)債項(xiàng)目，支持方向?yàn)榧Z食安全、能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全、新型城鎮(zhèn)化、鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域。如何看待超長(zhǎng)期特別國(guó)債？
何謂超長(zhǎng)期國(guó)債？“超長(zhǎng)期債券”一般指10年期以上的債券，而在國(guó)債市場(chǎng)主要為30年和50年期，其中目前我國(guó)發(fā)行規(guī)模較大的為30年期超長(zhǎng)國(guó)債。發(fā)行方式方面：目前我國(guó)10年期以下的國(guó)債長(zhǎng)期實(shí)行關(guān)鍵期限定期發(fā)行制度，而超長(zhǎng)期國(guó)債則由財(cái)政部根據(jù)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)情況擇機(jī)發(fā)行。超長(zhǎng)期國(guó)債的規(guī)模和交易量：從2016年開始，為了建全合理的超長(zhǎng)期國(guó)債收益率曲線，財(cái)政部開始增加30年期國(guó)債的發(fā)行次數(shù)，超長(zhǎng)期國(guó)債的規(guī)模、流動(dòng)性逐年上升，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性也持續(xù)提升。但自2019年開始超長(zhǎng)期國(guó)債與專項(xiàng)債發(fā)行額此消彼長(zhǎng)。
何謂特別國(guó)債？特別國(guó)債是指為特定目標(biāo)發(fā)行的、具有明確用途的國(guó)債。特別國(guó)債與普通國(guó)債相比，具有一定的特殊性。從資金用途看：特別國(guó)債具有明確特定用途，其資金需?？顚Ｓ?；而普通國(guó)債主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字。從預(yù)算管理看：特別國(guó)債不納入一般公共預(yù)算、不計(jì)入財(cái)政赤字，但需納入國(guó)債余額限額進(jìn)行管理。從發(fā)行流程看：新發(fā)特別國(guó)債僅需國(guó)務(wù)院提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議批準(zhǔn)，并相應(yīng)追加年末國(guó)債余額限額，在發(fā)行流程上審批簡(jiǎn)易、靈活快捷。
當(dāng)“超長(zhǎng)期”遇上“特別”，如果新增特別國(guó)債額度會(huì)有哪些影響？
為何發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債？從之前發(fā)行的特別國(guó)債來(lái)看，其債券發(fā)行期限普遍為10年期國(guó)債，而本次為何是超長(zhǎng)期國(guó)債？我們認(rèn)為在政策意圖上，發(fā)行超長(zhǎng)特別國(guó)債有替代專項(xiàng)債、中央加杠桿的長(zhǎng)期趨勢(shì)。從一季度各省目前公布的新增債券發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，專項(xiàng)債規(guī)模較去年有所降低，其中不乏大多數(shù)地方的申報(bào)項(xiàng)目難以滿足專項(xiàng)債的預(yù)期收益要求。而超長(zhǎng)國(guó)債在項(xiàng)目審批和發(fā)行使用上更加靈活，更加注重長(zhǎng)期綜合社會(huì)回報(bào)率。相較于普通國(guó)債，超長(zhǎng)期債券能夠緩解中短期的償債壓力，以時(shí)間換空解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方債務(wù)的不平衡。
對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響？取決于發(fā)行方式、總債券發(fā)行量和發(fā)行節(jié)奏。我國(guó)上次發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債是在1998年，主要用于定向補(bǔ)充四大行資本金，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響較小。而2007年及2020年特別國(guó)債基本均為公開發(fā)行，對(duì)流動(dòng)性和資金利率水平有一定影響（目前大概率會(huì)采取公開發(fā)行方式）。其次，還需綜合考慮全年新增政府債規(guī)模及貨幣政策取向，我們?cè)谪?cái)政年度策略報(bào)告中對(duì)于2024年的預(yù)測(cè)是：3.5%的赤字率和4萬(wàn)億的新增專項(xiàng)債額度，合計(jì)8.6萬(wàn)億，而2023年計(jì)算上特殊再融資和萬(wàn)億國(guó)債后全年新增政府債務(wù)為9.8萬(wàn)億，也就是說(shuō)僅從政府債規(guī)模的角度來(lái)看，如果24年新增特別國(guó)債在1.2萬(wàn)億以下，財(cái)政債務(wù)融資對(duì)資金造成的壓力不會(huì)大于去年。最后還要考慮發(fā)行節(jié)奏問(wèn)題，即如果債券發(fā)行工作能夠盡早開始，并在年內(nèi)平滑發(fā)行，將有別于去年集中在下半年發(fā)行給市場(chǎng)帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響？參照之前歷次新增國(guó)債的發(fā)行，在貨幣政策的配合之下，對(duì)于經(jīng)濟(jì)或能起到一定的提振作用。在過(guò)去三次特別國(guó)債發(fā)行時(shí)期，股市均呈現(xiàn)了積極表現(xiàn)，包括去年新增萬(wàn)億國(guó)債時(shí)資本市場(chǎng)也有正面反饋。但是長(zhǎng)期來(lái)看能否持續(xù)改善經(jīng)濟(jì)基本面，還需要觀察總體發(fā)行規(guī)模以及政策的持續(xù)性。對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)而言，或許需要一個(gè)不低的發(fā)行規(guī)模、較長(zhǎng)的持續(xù)投資期以及平緩的發(fā)行節(jié)奏。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
2.國(guó)內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
3.海外加息及經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)
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