>> 浙商證券-債券市場專題研究：2023年信用債十大熱點復盤-240111
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
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| 2203KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年，信用債市場經(jīng)歷了上半年的理財修復、結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒行情，下半年的“一攬子化債”行情，走出了一波牛市行情。本報告重點梳理2023年信用債市場的熱點事件，以供投資者總結(jié)復盤。
熱點1：“一攬子化債”正在進行中。一攬子化債是2023年下半年城投市場最為關(guān)鍵的熱點，本輪化債在壓實地方責任的同時，也明確表態(tài)中央財政、金融機構(gòu)會全力支持；已發(fā)行13885.14億元的特殊再融資債，集中于貴州、天津、云南、湖南和內(nèi)蒙古等偏弱區(qū)域。
熱點2：城投名單制管控再起，發(fā)債審核明顯趨嚴。2023年下半年，市場對于城投名單制管控的討論熱度愈發(fā)高漲，已有多份名單傳出，名單內(nèi)外主體的融資行為均會受到管控，嚴監(jiān)管態(tài)度明顯；反映到城投債一級市場上，2023年10月-12月，城投債交易所批文終止規(guī)模1783.54億元，終止數(shù)量126只，比2023年前三季度均值分別大幅增長了278%和243%。
熱點3：債務(wù)置換驅(qū)動下，又見提前兌付潮。2023Q4，各地化債資金陸續(xù)到賬，區(qū)域資金寬裕度有所提升，引發(fā)了新一輪城投債提前兌付潮，提前兌付136只，規(guī)模785.45億元，相比前三年季度分別提升了264.29%和643.33%。本輪提前兌付潮，有著低評級、高成本的特征，AA-、AA-以下和AA(2)等低評級債券規(guī)模占比86.80%，票面6%以上占比58.71%。
熱點4：“市場化經(jīng)營主體”引起關(guān)注，但無太大實質(zhì)意義。2023年10月以來，全市場已有136家有城投平臺在債券募集說明書中提及公司為市場化經(jīng)營主體，多來自江蘇、浙江、山東、河南、福建、四川等省份，且主體評級中樞偏低；我們認為，城投平臺宣告自身是“市場化經(jīng)營”主體大概率是為了減輕中央給予的化債壓力，同時為了便于發(fā)債，該名單并無太大實質(zhì)意義。
熱點5：財政部通報8起隱債問責典型案例，城投嚴監(jiān)管現(xiàn)狀不變。繼2022年兩次通報后，2023年11月，財政部再次通報了8起典型案例，涉及陜西、湖北、廣西、河南、四川、江西、安徽等全國7個省份，18家城投平臺；本次通報案例落地于“一攬子化債”的市場背景下，我們認為監(jiān)管此舉或旨在向市場傳遞出“仍堅決查處新增隱性債務(wù)行為”、“防止一邊化債一邊新增”的信號，城投嚴監(jiān)管現(xiàn)狀將繼續(xù)維持不變。
熱點6：高收益?zhèn)?guī)模跌至近六年新低。截止2023年底，高收益?zhèn)?guī)模更是跌至了近六年的最低點，6217.18億元，僅為2022年底的20%；高收益?zhèn)?guī)模持續(xù)走低，主要由于市場利率長期走牛、資產(chǎn)荒行情下高息資產(chǎn)缺位、一攬子化債背景下“城投信仰”再起、民企債持續(xù)出清等原因。
熱點7：增發(fā)萬億國債，中央加杠桿、地方去杠桿“對癥下藥”。2023年10月，中央增發(fā)1萬億元國債，罕見在年中提高赤字率，說明杠桿率結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)啟動，未來大概率將以“中央加杠桿、地方去杠桿”政策為主。
熱點8：地產(chǎn)新政持續(xù)出臺，“房企白名單”引關(guān)注。2023年我國房地產(chǎn)市場景氣度整體仍偏低，量價繼續(xù)下跌；中央和地方持續(xù)出臺認房不認貸、降低首付款比例、優(yōu)化限貸、調(diào)整公積金等方面刺激樓市；50家“房企白名單”也引起市場關(guān)注，我們認為或可從近期各大銀行的邀請房企名單來預估白名單內(nèi)企業(yè)。
熱點9：銀行資本新規(guī)發(fā)布。主要變動包括：1、內(nèi)部評級法中違約概率底線上調(diào)；2、對次級債風險權(quán)重提升50%；會提升持有二級資本債的銀行投資者的資本占用，進而加大中小銀行的發(fā)行難度。
熱點10：公私募債基被從嚴監(jiān)管。2023年4月，債券公/私募基金均迎來新的監(jiān)管要求，公募債基方面，監(jiān)管將從嚴要求債券基金投資信用債的比例及杠桿，并加強債券基金的投資者結(jié)構(gòu)管控；私募債基方面，監(jiān)管對投資集中度、產(chǎn)品開放日做出具體要求，并提到將嚴查涉嫌結(jié)構(gòu)化發(fā)債的私募管理人，對投資于城投債的存量私募產(chǎn)品也將采取相應措施。
風險提示：數(shù)據(jù)可得性對結(jié)果造成干擾、政策變化超預期。
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