>> 銀河證券-美國12月CPI數(shù)據(jù)：美國通脹的波動與市場的震蕩-240111
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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CPI和核心CPI增速略高于預期，居住成本和服務存在韌性：美國勞工數(shù)據(jù)局（BLS）公布12月CPI，其同比增速從11月的3.1%回升至3.4%，高于3.2%的市場預期；剔除能源和食品的核心CPI同比增3.9%，比11月降低0.1%，同樣略高于3.8%的預期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速升為0.3%，核心CPI增速保持0.3%。盡管通脹在2024年前三季度的大方向是向下的，但在需求和地緣政治問題等諸多不確定性下的降低是曲折的，同時2024年四季度有小幅回升的風險。因此，一些市場對美聯(lián)儲貨幣政策轉向的時點和幅度的調(diào)整意味著震蕩。
通脹數(shù)據(jù)反映的5個信息：（1）12月能源商品和服務依然保持弱勢，但季調(diào)后環(huán)比和同比的降幅收窄，部分服務價格同樣不弱，同時權重最大居住成本韌性略強于預期影響明顯，這些因素是CPI略強的主因。（2）雖然如此，居住成本在過往月份也曾出現(xiàn)過脈沖式上行的狀態(tài)，這并不改變2024年前三季度通脹緩慢降低的趨勢，通脹仍有望靠近2%的目標，核心CPI也將降低至3%以下，這依然利于美聯(lián)儲在二季度末或略晚開啟降息。紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯在1月10日也表示了對近期核心服務通脹放緩的認可。（3）盡管短期無需過慮通脹的回升，2024年四季度名義與核心通脹可能在滯后的居住成本影響下出現(xiàn)小幅上行，這意味著美聯(lián)儲全年的降息在經(jīng)濟不“硬著陸”的情況下會相對克制。（4）消費者通脹預期12月進一步回落，這同樣利于美聯(lián)儲控制未來的價格增速。（5）在核心通脹仍有一定粘性，經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱化不明顯的情況下，美聯(lián)儲在一季度末開啟降息的概率依然不高，定價全年6次降息有些操之過急。
CPI的曲折下行依然有支撐：能源方面，能源商品環(huán)比和同比均下行，但在基數(shù)因素影響下同比降幅收窄；能源服務環(huán)比同樣降低，帶動同比降幅收窄。食品價格繼續(xù)逐步降低，非家庭食品的環(huán)比韌性強于家庭食品。核心商品價格在二手車的環(huán)比改善下略有恢復，但依然延續(xù)環(huán)比低增長或負增長狀態(tài)，在美國消費緩慢降低的背景下預計短期難有明顯反彈，商品延續(xù)弱勢。居住成本12月環(huán)比有所回升但可能是脈沖效應，同比處于穩(wěn)步降低的狀態(tài)。服務方面，結合PCE通脹數(shù)據(jù)考慮，近期核心服務價格的回落趨勢愈發(fā)突出，勞動市場的逐漸下行也利于服務成本的控制。綜合來看，通脹的下行依然有動力。我們目前對1月CPI的預測增速為2.9%，核心增速在3.7%-3.8%左右。
市場在震蕩中等待數(shù)據(jù)：近期數(shù)據(jù)依然指向經(jīng)濟短期存在韌性，通脹的回落存在不確定因素，同時美聯(lián)儲官員在發(fā)言中也紛紛表示尚未形成明確的降息時間表或不傾向于過早降息使金融條件大幅放松。我們?nèi)匀徽J為從勞動市場、通脹和經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱化的程度來看，當前定價2024年75BP到100BP的降息幅度是較為合理的，但市場已經(jīng)一蹴而就定價150BP左右。CPI公布后，CME聯(lián)邦基金利率期貨交易者依然維持3月首次降息，全年降息6次的判斷；美股波動中收平，美元和美債也以震蕩為主。美債可能再度進入震蕩等待的模式，需要關注1月底財政部的國債發(fā)行計劃；美元的小幅上行需要等待歐央行立場的進一步軟化，而歐洲疲弱的需求可能提供歐央行轉向的動力；美股結合四季度經(jīng)營數(shù)據(jù)和貨幣政策預期變動可能短期出現(xiàn)向下調(diào)整，雖然全年整體上行概率更高。
風險提示：
1.美國經(jīng)濟韌性超預期的風險
2.地緣政治沖突加劇的風險
3.美國出現(xiàn)突發(fā)流動性危機的風險
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