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市場(chǎng)正逐步修正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)三月降息的樂(lè)觀預(yù)期，但不改全年海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪?duì)港股市場(chǎng)的正面影響：美東時(shí)間2024/1/3，美聯(lián)儲(chǔ)公布2023年12月FOMC會(huì)議紀(jì)要，明確本輪加息基本結(jié)束，2024年將進(jìn)入降息周期，但會(huì)議紀(jì)要并未給出明確降息時(shí)間表及路徑（根據(jù)CME，此前市場(chǎng)預(yù)期24年首次降息將發(fā)生在3月，全年降息預(yù)期為6次/下調(diào)150bp）。此外，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局于2025/1/5公布的12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，在通脹尚未明顯回落情況下就業(yè)市場(chǎng)保持健康，這指向美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的概率進(jìn)一步下降。我們認(rèn)為目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期存在一定分歧，但考慮到香港現(xiàn)行聯(lián)系匯率制度，當(dāng)前港股通持股市值僅占港股市場(chǎng)的6.97%，港股市場(chǎng)中本地資金及外資占比較高，在明確24年美聯(lián)儲(chǔ)降息的情況下海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪?duì)港股市場(chǎng)交投回暖有正面影響。
　　當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇或是港股流動(dòng)性的主要驅(qū)動(dòng)：一方面，內(nèi)地企業(yè)已逐漸成為港股市場(chǎng)的主力軍。根據(jù)港交所官網(wǎng)，截至23年末，在港上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)累計(jì)1447家，占比港股市場(chǎng)上市公司數(shù)量55.5%；內(nèi)地企業(yè)市值占港股全市場(chǎng)的76.5%；內(nèi)地企業(yè)成交金額占總?cè)袌?chǎng)的86.5%。另一方面，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速高于預(yù)期，投資者對(duì)港股上市公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)信心回升，帶動(dòng)港股市場(chǎng)交投活躍度回暖?！?023年亞洲發(fā)展展望（12月版）》報(bào)告預(yù)測(cè)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)到5.2%/高于9月預(yù)測(cè)的4.9%；標(biāo)普將2023年中國(guó)GDP的增速調(diào)升至5.4%。
　　12月港股市場(chǎng)交投邊際仍較疲軟，全年ADT同比雙位數(shù)下滑。根據(jù)港交所官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)規(guī)模方面，12月末港股市場(chǎng)總市值31.04萬(wàn)億港元/mom-0.3%/yoy-13%，恒生科技指數(shù)成分股市值8.5萬(wàn)億港元，貢獻(xiàn)港股市場(chǎng)總市值27%。市場(chǎng)交投方面，12月港股市場(chǎng)ADT 985.6億港元/mom+3%；2023年港股市場(chǎng)ADT 1050億港元/yoy-16%（2021、2022年ADT分別為1667、1249億港元），其中恒生科技ADT貢獻(xiàn)27%，全年港股市場(chǎng)日均換手率0.34%/yoy-1.2bps?；ヂ?lián)互通方面，12月南向交易ADT 289億港元/mom-1%，占港股ADT比重14.7%；北向交易ADT1,074億人民幣/mom-0.3%。2023年南向資金凈流入3188億港元/yoy-17.5%。
　　衍生品保持韌性，投資收益或?yàn)?023年業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)。根據(jù)港交所官網(wǎng)，衍生品業(yè)務(wù)，12月期權(quán)期貨期權(quán)ADV 1375千張/mom+1%，其中聯(lián)交所股票期權(quán)604千張/mom+1%，期交所衍生品ADV 771千張/mom+2%。股票期權(quán)全年ADV612千張/yoy+4%。投資收益，港交所投資收益中保證金收益為主要貢獻(xiàn)，2023年12月6MHIBOR保持高位，我們認(rèn)為2023年全年在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下投資收益或成為港交所業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)（9M23投資收益貢獻(xiàn)營(yíng)收25%）。2024年隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入降息周期，港交所保證金及結(jié)算所基金投資收益率會(huì)有所下降，但考慮到中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)港股流動(dòng)性改善，將促進(jìn)保證金增長(zhǎng)，24年投資收益或?qū)⒈３州^高水平。
　　IPO市場(chǎng)系列政策逐步顯效，12月募資邊際改善。根據(jù)Wind，12月港股IPO市場(chǎng)新上市14家公司，募資86.2億港元，為全年單月最高值。我們認(rèn)為12月邊際改善主要來(lái)自于前期港交所采取的一系列措施如優(yōu)化上市程序、降低發(fā)行門檻等逐步顯效。從全年看，2023年港股市場(chǎng)共新上市公司70家（不含轉(zhuǎn)板），IPO募資總額達(dá)462.9億港元/yoy-56%，全年整體新股融資總額為過(guò)去二十年以來(lái)的低位。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備方面，截止2024/1/11，共有58宗上市申請(qǐng)進(jìn)行中（剔除沒(méi)有進(jìn)展及被發(fā)回）。我們認(rèn)為2024年港股IPO市場(chǎng)將受益于美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束、多項(xiàng)上市改革制度的顯效而逐步釋放業(yè)績(jī)。
　　投資分析意見(jiàn)：內(nèi)外利好因素逐步釋放，當(dāng)前布局安全邊際充足，港股市場(chǎng)吸引力加強(qiáng)，首推港交所。估值拖累23年港股市場(chǎng)表現(xiàn)：2023年恒生指數(shù)下跌13.8%，恒生科技指數(shù)下跌8.8%，主要受估值拖累，港交所當(dāng)前估值已位于歷史極低分位數(shù)（根據(jù)Wind，截止2024/1/11，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)PE估值分別處于近3年3.21%、0.64%分位數(shù)）。港股市場(chǎng)改革未來(lái)可期：23年香港資本市場(chǎng)進(jìn)行大幅改革，據(jù)財(cái)聯(lián)社，香港政府將于24年2月底公布新一輪《財(cái)政預(yù)算案》，其中提出“去年股票印花稅減幅不足，相信進(jìn)一步減半至0.05%將有助提升大市成交量“，我們認(rèn)為24年港股市場(chǎng)改革將持續(xù)推進(jìn)，23年年內(nèi)的政策將于24年得到顯效。內(nèi)外影響因素均在積極改善：隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均有望在2024年得到改善，我們認(rèn)為港股目前驅(qū)動(dòng)因素多于A股，且港股/A股折價(jià)顯著。當(dāng)前安全邊際較高，港股具備充足吸引力，首推港交所。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息推進(jìn)不及預(yù)期；港股市場(chǎng)遭遇極端行情整體大幅下跌。