>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看待最新的社融與M1數(shù)據(jù)-240112
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 566KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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報告摘要：
2023年12月社融增加了1.94萬億元，同比多增6169億元，略低于萬得統(tǒng)計的平均預(yù)期（2.06萬億元）；存量社融增速為9.5%，較上月提升0.1pct。在各分項中，實體信貸與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增，政府債、企業(yè)債及非標(biāo)同比均有不同程度改善。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計，2023年全年社會融資規(guī)模增量累計為35.59萬億元，比上年多3.41萬億元。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加22.22萬億元，同比多增1.18萬億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少2206億元，同比少減3048億元；委托貸款增加199億元，同比少增3380億元；信托貸款增加1576億元，同比多增7579億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1784億元，同比少減1627億元；企業(yè)債券凈融資1.63萬億元，同比少4254億元；政府債券凈融資9.6萬億元，同比多2.48萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資7931億元，同比少3826億元。12月份,社會融資規(guī)模增量為1.94萬億元，比上年同期多6169億元。
2023年12月實體信貸增加了1.1萬億元，同比少增3915億元，客觀來說這一表現(xiàn)并不算差。一則基數(shù)偏高，2022年12月實體信貸由于債券市場負(fù)反饋企業(yè)債券融資需求轉(zhuǎn)回表內(nèi)、信貸工作座談會引導(dǎo)銀行增加中長期信貸投放等因素達(dá)1.4萬億元，除2022年外，近五年其余年份同期增量都在9000-12000億元；二則它部分受到了地方政府化債的影響，部分存量貸款可能被前期下發(fā)的特殊再融資債資金置換。
2018-2021年12月，實體信貸分別增加了9281億元、10769億元、11458億元與10350億元。
2022年12月，實體信貸增加了1.44萬億元，是近些年同期罕見的高增量。這一方面是因為2022年末債券市場負(fù)反饋，信用債融資成本大幅上升，金融機(jī)構(gòu)配置需求減弱，企業(yè)部門債券融資需求回表轉(zhuǎn)為貸款；另一方面是因為2022年11月中下旬，央行召開全國性銀行信貸工作座談會1，要求主要銀行發(fā)揮頭雁作用，主動靠前發(fā)力，用好政策性開發(fā)性金融工具，擴(kuò)大中長期貸款投放，推動加快形成更多實物工作量，更好發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用。
分結(jié)構(gòu)看，居民短貸受益于元旦假期消費(fèi)有所改善；居民長貸新增1462億元，略低于2022年同期，顯示加杠桿購房的意愿仍處于低位；企業(yè)短貸及票據(jù)融資同比大致持平；企業(yè)長貸新增8612億元，較2022年12月少增3498億元，但顯著高于2019-2021年同期水平（3000-5500億元），并不算低，我們理解可能與“三大工程”及增發(fā)國債資金落地，中長期貸款需求提升有關(guān)。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計，2023年12月居民短期貸款新增759億元，同比多增872億元；居民中長期貸款新增1462億元，同比少增403億元；企業(yè)短期貸款減少635億元，同比多減219億元；票據(jù)融資新增1497億元，同比多增351億元；企業(yè)中長期貸款新增8612億元，同比少增3498億元
2023年12月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1869億元，同比多減了1315億元，可能受信貸投放不暢從而銀行票據(jù)貼現(xiàn)增多、實體經(jīng)濟(jì)活躍度不夠從而銀行開票規(guī)模下降兩個因素影響。一個值得注意的規(guī)律是，由于未貼現(xiàn)銀行承兌匯票可以部分映射出信貸投放和實體經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)，所以經(jīng)驗上看它與股票估值有著較好的正相關(guān)性。2023年1-4月信貸投放較好，實體經(jīng)濟(jì)先修復(fù)后高位有所回落，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票（TTM）上漲，萬得全A估值抬升；2023年4月之后，信貸投放受阻，微觀主體預(yù)期較差，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票（TTM）趨于下行，萬得全A估值同步下行。
2023年前4月，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票（TTM）從2022年末的-3412億元升至1694億元，萬得全A估值從16.72倍升至18.24倍；2023年4月之后，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票（TTM）逐步下降，至年末降至-1784億元，萬得全A估值也降至16.67倍。
2023年12月政府債券增加9279億元，同比多增6470億元，其中國債凈融資增多，地方政府債融資較少；企業(yè)債券減少2625億元，同比少減2262億元，主要是2022年末企業(yè)債融資受負(fù)反饋影響，融資成本較高，金融機(jī)構(gòu)配置需求弱，基數(shù)較低。信托貸款增加348億元，委托貸款減少43億元，同比有不同程度改善，但環(huán)比變化有限，繼續(xù)維持低波動的狀態(tài)。
根據(jù)用益信托網(wǎng)的統(tǒng)計2，截至2024年1月2日，12月非標(biāo)類信托產(chǎn)品成立數(shù)量1517款，環(huán)比增加19.83%，成立規(guī)模524.54億元，環(huán)比增加88.68%。受年末沖規(guī)模等季節(jié)性因素影響，12月非標(biāo)信托產(chǎn)品發(fā)行以及成立均有明顯的上升，其中基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托成立規(guī)模315.41億元，占非標(biāo)信托產(chǎn)品成立總規(guī)模比重超過六成。
2023年12月M1同比增長1.3%，與上月持平。將M1拆解為M0和單位活期存款來看，12月M0同比增速為8.3%，較上月下降2.1pct；單位活期存款同比增速為0.02%，較上月提升0.31pct，M1增速止跌主要依靠的是單位活期存款增速的改善。單位活期存款可進(jìn)一步分為非金融企業(yè)活期存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體及其他活期存款。單純從存款總量來看，非金融企業(yè)存款同比多增了2341億元，機(jī)關(guān)團(tuán)體及其他活期存款同比多減了1230億元，非金融企業(yè)活期存款增速改善是M1止跌的主要原因。M2同比增長9.7
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