>> 招商證券-宏觀點(diǎn)評(píng)報(bào)告：12月金融數(shù)據(jù)透露了哪些信號(hào)-240112
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
1月12日，央行更新12月金融數(shù)據(jù)。其中，
1）社融新增1.94萬(wàn)億，增速9.5%，環(huán)比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)；
2）信貸新增1.17萬(wàn)億，增速10.6%，環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；
3）M1同比增長(zhǎng)1.3%，增速與上月持平；M1-M2剪刀差錄得-8.4%，較上月環(huán)比改善。
核心關(guān)注：
增量視角：
從當(dāng)月新增的視角來(lái)看，12月金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出以下特征：
1.政府債券對(duì)社融的貢獻(xiàn)邊際走弱，社融增長(zhǎng)的短期驅(qū)動(dòng)將從財(cái)政回歸銀行。
四季度以來(lái)，政府債券大量發(fā)行對(duì)社融新增起到了突出貢獻(xiàn)。10月，其貢獻(xiàn)度一度達(dá)到85%。隨著政府發(fā)債洪峰的過(guò)去，11、12月政府債券的貢獻(xiàn)度回落至47%、48%，但相比歷史同期仍處于較高水平。往后看，1月雖然有提前批次地方債發(fā)行，但在銀行信貸開門紅影響下，社融增長(zhǎng)動(dòng)力將從財(cái)政發(fā)債回歸銀行信貸。
2.中長(zhǎng)期貸款對(duì)信貸投放的貢獻(xiàn)增強(qiáng)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款起到主要貢獻(xiàn)。
12月，中長(zhǎng)期貸款新增逾萬(wàn)億，占新增人民幣貸款的86%，反映出信貸結(jié)構(gòu)有所改善。分貸款主體來(lái)看，居民中長(zhǎng)期貸款貢獻(xiàn)13%，較上月下降8pct；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款貢獻(xiàn)74%，較之前回升明顯。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款發(fā)力，預(yù)計(jì)與3500億PSL投放有關(guān)。往后看，在房地產(chǎn)低迷與結(jié)構(gòu)性政策發(fā)力的雙重影響下，企業(yè)部門在新增中長(zhǎng)期貸款中的占比將保持高位。
3.新增人民幣存款大幅減少，企業(yè)部門存款規(guī)模明顯少于歷史同期。
12月，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款僅新增868億元，明顯少于4700億的歷史同期。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民部門存款新增1.98萬(wàn)億，政府部門存款減少9200余億，二者基本符合歷史同期水平。企業(yè)部門存款僅新增3200億，少于1.1萬(wàn)億的歷史平均水平，反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資意愿薄弱。
□存量視角：
相比380萬(wàn)億的社融存量，每月不足2萬(wàn)億的新增社融只能提供部分增量信息，還需要從存量角度觀察居民、企業(yè)與政府的信用增速變化，掌握不同主體的信用擴(kuò)張情況?？傮w而言，12月居民部門與政府部分信用增速環(huán)比提升，企業(yè)部門較上月持平。
1.居民部門信用增速環(huán)比小幅提升。12月，居民部門信用增速錄得6.89%（前值6.84%）。其中，居民短期貸款增速12.58%，較前值（12.1%）小幅提升；居民中長(zhǎng)期貸款增速5.05%，較前值（5.13%）明顯回落。往后看，在房?jī)r(jià)預(yù)期疲弱、工資性收入緩慢修復(fù)、居民資產(chǎn)負(fù)債表兩端利率“倒掛”的影響下，居民中長(zhǎng)期貸款增速重啟擴(kuò)張尚需時(shí)日。
2.非金融企業(yè)部門信用增速與10月持平。12月，非金融企業(yè)部門信用增速錄得9.5%，連續(xù)第三個(gè)月持平。構(gòu)成上，企業(yè)貸款增速環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中企業(yè)中長(zhǎng)貸款增速是主要拖累項(xiàng)，企業(yè)短期貸款與票據(jù)融資增速小幅回升；企業(yè)債券融資增速有所改善，非標(biāo)融資增速邊際下滑。
3.政府部門信用增速繼續(xù)提升。12月，政府部門信用增速錄得16%（前值15.3%），貢獻(xiàn)實(shí)體部門新增債務(wù)的59%。結(jié)構(gòu)上，在特別國(guó)債的影響下，國(guó)債總發(fā)行1.07萬(wàn)億，凈融資8476億元，較上年同期增加6417億元。地方債總發(fā)行1955億元，凈融資約982億。合并來(lái)看，12月政府債凈融資規(guī)模較前兩月環(huán)比減少，但信用增速仍處擴(kuò)張趨勢(shì)。
綜上所述，政府部門仍是當(dāng)月社融增速提升的主要力量，但隨著特別國(guó)債發(fā)行的告一段落，社融增速接近階段高點(diǎn)。
貨幣供應(yīng)：
M1增速持平，貨幣活化邊際改善。12月，M1同比增長(zhǎng)1.3%，與上月持平，M1-M2剪刀差錄得-8.4%，環(huán)比改善；社融與M2剪刀差錄得-0.2%（前值0.6%）。
從貨幣活性的視角來(lái)看，M1增速企穩(wěn)是積極信號(hào)。經(jīng)驗(yàn)表明，M1反彈對(duì)物價(jià)與市場(chǎng)均有積極影響。往后看，隨著財(cái)政支出的發(fā)力，財(cái)政存款會(huì)轉(zhuǎn)化成企業(yè)活期存款，M1存在持續(xù)反彈的潛力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。
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