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核心觀點(diǎn)
　　 2023年下半年，ROE選股模型首次實(shí)戰(zhàn)表現(xiàn)符合各策略定位
　　2023年下半年是我們發(fā)布“港股ROE選股策略”以來(lái)的第一個(gè)實(shí)戰(zhàn)調(diào)倉(cāng)周期。這段時(shí)間，我們的ROE選股策略（首頁(yè)統(tǒng)一為恒生綜指口徑）的基準(zhǔn)下跌10.7%，構(gòu)成防御性市場(chǎng)。在這個(gè)環(huán)境下，我們的最優(yōu)進(jìn)攻策略收益率為-12%，跑輸基準(zhǔn)，年化alpha 0.9%；最優(yōu)全市場(chǎng)策略收益率為-7.2%，跑贏基準(zhǔn)，年化alpha 5.1%；最優(yōu)防御策略收益率為-8.1%，跑贏基準(zhǔn)，年化alpha 4.5%。這個(gè)結(jié)果符合我們對(duì)三種策略的不同定位。
　　最優(yōu)進(jìn)攻策略：背后隱藏了絕對(duì)收益獲取能力
　　最優(yōu)進(jìn)攻策略在2023年下半年配置了34只個(gè)股，其中跑贏基準(zhǔn)的個(gè)股有14只，獲得正收益的個(gè)股有9只。最優(yōu)進(jìn)攻策略在2023年下半年成功的行業(yè)主動(dòng)配置（超配跑贏行業(yè)或者低配跑輸行業(yè)）共5個(gè)，失敗的行業(yè)主動(dòng)配置有6個(gè)。選股表現(xiàn)上，最優(yōu)進(jìn)攻策略在3個(gè)板塊取得成功（板塊內(nèi)選股跑贏整體板塊），在6個(gè)板塊遭遇失敗，未配置的板塊有2個(gè)?？傮w上，5個(gè)板塊給最優(yōu)進(jìn)攻策略貢獻(xiàn)了超額收益，4個(gè)板塊起到了拖累作用。
　　在最優(yōu)進(jìn)攻策略篩出股票的基礎(chǔ)上，附加“ROE預(yù)期逐年提升”的條件便構(gòu)成了我們的“未來(lái)藍(lán)籌股策略”，該策略在2023年下半年的收益率為-10%。表現(xiàn)不佳主因是基本面逆風(fēng)環(huán)境下公司預(yù)期兌現(xiàn)能力較弱。如果將“預(yù)期兌現(xiàn)”的后驗(yàn)條件加入，那么該策略收益率為+8.3%。這說(shuō)明尋找ROE逐年大幅提升的公司仍是一條通往絕對(duì)收益的有效路徑。
　　最優(yōu)全市場(chǎng)策略：“安全邊際”邏輯主導(dǎo)
　　最優(yōu)全市場(chǎng)策略在2023年年中選中34只個(gè)股。其中，23只個(gè)股在下半年跑贏基準(zhǔn)，11只實(shí)現(xiàn)正收益。行業(yè)配置方面，最優(yōu)全市場(chǎng)策略正確的主動(dòng)行業(yè)配置有4個(gè)，錯(cuò)誤的有7個(gè)。選股能力上，最優(yōu)全市場(chǎng)策略在4個(gè)板塊獲得成功，在2個(gè)板塊遭遇失敗，未配置板塊共5個(gè)。最終，該策略從4個(gè)板塊中獲取了超額收益，在2個(gè)板塊遭遇了相對(duì)損失。
　　過(guò)往的研究中，我們將最優(yōu)全市場(chǎng)策略稱為“便宜藍(lán)籌股策略”?！氨阋恕钡淖饔脵C(jī)制有3種可能：1）在個(gè)股自身估值波動(dòng)區(qū)間中低買(mǎi)高賣(mài)；2）在市場(chǎng)中選擇估值偏低的個(gè)股；3）綜合ROE和估值考量，在性價(jià)比中擇優(yōu)。2023年下半年，“便宜”的主要有效機(jī)制是“2”，即“安全邊際”機(jī)制。這符合歷來(lái)下行市場(chǎng)環(huán)境下的特征，說(shuō)明最優(yōu)全市場(chǎng)策略仍在按照原定機(jī)制運(yùn)行。
　　最優(yōu)防御策略：選股能力是主要加分項(xiàng)
　　2023年下半年，最優(yōu)防御策略配置了30只個(gè)股，其中19只跑贏基準(zhǔn)，10只創(chuàng)造正收益。最優(yōu)防御策略的行業(yè)主動(dòng)配置決策比較失敗，在2023年下半年做對(duì)3次，做錯(cuò)8次。選股比較有效，在4個(gè)行業(yè)中獲得正alpha，在2個(gè)行業(yè)中蒙受相對(duì)損失，未配置的行業(yè)共5個(gè)。最終，3個(gè)板塊給最優(yōu)防御策略貢獻(xiàn)了超額收益，另3個(gè)板塊對(duì)策略業(yè)績(jī)?cè)斐闪送侠邸?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史規(guī)律不能重演的風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)采集不全面準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)偏差過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。