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策略摘要
　　12月美國(guó)CPI的短期回升或不改變美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放松貨幣政策的方向——降息或者擴(kuò)表。一方面，美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張需求依然很大，12月財(cái)政赤字再次達(dá)到1290億美元，增加了貨幣相對(duì)寬松對(duì)于再融資提供支持。另一方面，美國(guó)貨幣政策的流動(dòng)性隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的縮表也在快速的收斂，回購(gòu)利率的跳漲和ONRRP的下降都增加了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策寬松的預(yù)期。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　美債利率回顧。1月上旬10年期美債收益率小幅反彈9.47bp，其中期限溢價(jià)回升12.24bp，同時(shí)通脹溢價(jià)回升11.48bp。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率繼續(xù)回落12.0bp，30年期美債收益率回升22.0bp。美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要增加了鷹派的表述，修正市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀的預(yù)期，但是流動(dòng)性約束反饋在短端利率回落上。
　　美債市場(chǎng)變動(dòng)。美國(guó)財(cái)政部公布四季度財(cái)政情況，赤字達(dá)到5100億美元，其中美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)比上GDP已經(jīng)超過(guò)了120%。1月上旬美債發(fā)行久期小幅回升，3年516.3億美元、10年369.2億美元、30年209.6億美元。在12月赤字1293.6億美元的帶動(dòng)下，12個(gè)月累計(jì)赤字繼續(xù)回升至1.78萬(wàn)億美元。
　　衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉(cāng)繼續(xù)保持回落，截止1月9日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉(cāng)回落至412.4萬(wàn)手，顯示出利率市場(chǎng)空頭逐漸離場(chǎng)的特征。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)的凈空頭持倉(cāng)卻小幅增加至12.97萬(wàn)手，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)2024年更快降息的定價(jià)短期小幅改善。
　　美元流動(dòng)性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：12月14日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%-5.5%的水平不變，會(huì)議聲明中增加“any”暗示加息周期結(jié)束，但SEP展望中調(diào)降2024年GDP預(yù)期0.1%，調(diào)降核心PCE預(yù)期0.2%。2）財(cái)政：季度再融資低預(yù)期，美國(guó)財(cái)政TGA存款余額截止1月10日維持穩(wěn)定，兩周環(huán)比回升161.6億美元，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具1月3日單周大幅降低989.7億美元，繼續(xù)留意一季度市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能。3）經(jīng)濟(jì)：截止1月6日美聯(lián)儲(chǔ)周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)維持在2.94的水平（環(huán)比修正前+0.02），顯示出經(jīng)濟(jì)短期改善延續(xù)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)