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投資要點(diǎn)
　　航空觀點(diǎn)更新：2024年基本面有望同比好轉(zhuǎn)，當(dāng)前位置建議重視春運(yùn)旺季行情
　　2024年國(guó)際市場(chǎng)同比有望進(jìn)一步恢復(fù)，我們認(rèn)為2024年航司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。當(dāng)前航空股股價(jià)普遍回到最新一輪定增價(jià)附近，處于相對(duì)底部區(qū)間，市場(chǎng)預(yù)期較弱。民航局預(yù)計(jì)春運(yùn)客流或創(chuàng)新高，建議重視春運(yùn)旺季行情。1）波音、空客面臨質(zhì)量問(wèn)題與供應(yīng)鏈瓶頸，交付節(jié)奏不及預(yù)期，航空供給側(cè)約束持續(xù)收緊，十四五供給增速確定性下降，需求側(cè)有望維持景氣，供需錯(cuò)配有望驅(qū)動(dòng)強(qiáng)周期。2）國(guó)際航班持續(xù)恢復(fù)將推動(dòng)飛機(jī)利用率恢復(fù)，利于攤薄固定成本，并減輕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給壓力，利好航司業(yè)績(jī)釋放。3）2024年航司或首次享受到機(jī)票全價(jià)提價(jià)紅利。2018年以來(lái)機(jī)票全價(jià)已經(jīng)過(guò)多輪提價(jià)，比如一線(xiàn)互飛航線(xiàn)票面價(jià)提升70%以上，票價(jià)天花板上移對(duì)航司業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用在過(guò)往幾年非常態(tài)化需求環(huán)境下并未明顯體現(xiàn)，我們認(rèn)為航司2024年或首次明顯享受到提價(jià)紅利，長(zhǎng)期看航司盈利中樞有望持續(xù)上移。
　　2024年展望：春運(yùn)有望實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，民航局預(yù)計(jì)行業(yè)全年將實(shí)現(xiàn)扭虧
　　春運(yùn)客流或創(chuàng)歷史新高，有望迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。根據(jù)民航局預(yù)測(cè)，2024年春運(yùn)四十天（1.26-3.5），民航旅客運(yùn)輸量有望達(dá)到8000萬(wàn)人次，日均約200萬(wàn)人次，較2019年春運(yùn)增長(zhǎng)9.8%，較2023年春運(yùn)增長(zhǎng)45%，有望創(chuàng)歷史新高；春運(yùn)期間航班量預(yù)計(jì)1.65萬(wàn)班次/日，與2019年基本持平，較2023年+24%。根據(jù)攜程FlightAI數(shù)據(jù)，截至1月8日，春運(yùn)已出票量比例約9%，預(yù)訂機(jī)票含稅均價(jià)較19年同期高12%。
　　民航局預(yù)計(jì)2024年民航旅客量較2019年增長(zhǎng)4.6%，全年目標(biāo)為整體盈利。在2024年全國(guó)民航工作會(huì)議上，民航局表示，2024年力爭(zhēng)完成旅客運(yùn)輸量6.9億人次，同比23年增長(zhǎng)11%，同比19年增長(zhǎng)4.6%；其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)、國(guó)際及地區(qū)航線(xiàn)旅客量同比19年預(yù)計(jì)分別+7.7%、-17%。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，民航局為2024年定下行業(yè)整體盈利的目標(biāo)。
　　2023年底以來(lái)國(guó)際線(xiàn)利好政策不斷，國(guó)際市場(chǎng)恢復(fù)預(yù)期加強(qiáng)。在2024年全國(guó)民航工作會(huì)議上，民航局表示，2024年將加強(qiáng)國(guó)際合作，推動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)加快恢復(fù)，到年底國(guó)際線(xiàn)客運(yùn)航班預(yù)計(jì)達(dá)6000班次/周，運(yùn)力有望恢復(fù)至2019年的80%。1）2023年12月起，我國(guó)對(duì)法國(guó)、德國(guó)、意利、荷蘭、西班牙、馬來(lái)西亞6個(gè)國(guó)家持普通護(hù)照人員試行單方面免簽政策。2）2024年3月起，中泰將永久互免對(duì)方公民簽證。3）2024年1月11日起國(guó)家移民管理局正式施行便利外籍人員來(lái)華5項(xiàng)措施。4）民航局2024年將推進(jìn)中美直航航班大幅增加。
　　波音、空客產(chǎn)能恢復(fù)或不及預(yù)期，供給端增速或維持低位。根據(jù)中國(guó)航協(xié)，截至2023年底我國(guó)民航客機(jī)接近4000架，同比22年僅增長(zhǎng)約1%，上市航司機(jī)隊(duì)實(shí)際增速低于2022年報(bào)披露的機(jī)隊(duì)引進(jìn)規(guī)劃。2023年普惠發(fā)動(dòng)機(jī)PW1100型號(hào)部分批次被發(fā)現(xiàn)存在質(zhì)量問(wèn)題，需要召回檢修，預(yù)計(jì)將影響空客產(chǎn)能恢復(fù)；2024年初波音737MAX9飛機(jī)發(fā)生空中艙門(mén)破損事故，波音表示將立即檢查該機(jī)型。受制造缺陷、供應(yīng)鏈瓶頸、勞動(dòng)力短缺等因素影響，我們認(rèn)為波音、空客飛機(jī)產(chǎn)能恢復(fù)節(jié)奏或進(jìn)一步放緩，增量供給或進(jìn)一步受限。
　　我們認(rèn)為2024年航司業(yè)績(jī)同比正增長(zhǎng)為大概率事件。2024年國(guó)際航班繼續(xù)恢復(fù)為確定性趨勢(shì)，一方面將有效拉高飛機(jī)日利用率，攤薄固定成本；另一方面大量堆積在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的寬體機(jī)將重返國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給壓力將明顯緩解。此外，2024年油價(jià)、匯率環(huán)境同比有望改善，航司成本端壓力或緩解，利好航司業(yè)績(jī)釋放。油價(jià)方面，市場(chǎng)對(duì)油價(jià)高位或已有一定預(yù)期，2023年11月以來(lái)布倫特原油價(jià)格已跌破80美元/桶，航司成本端壓力環(huán)比減弱；匯率方面，2023下半年人民幣底部逐漸確立，10月底中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
　　2023年總結(jié)：國(guó)內(nèi)線(xiàn)需求已恢復(fù)，票價(jià)較2019年上漲10%-20%，全年行業(yè)虧損收窄至約171億元
　　運(yùn)力端：國(guó)內(nèi)線(xiàn)超過(guò)2019年，2023年底國(guó)際線(xiàn)恢復(fù)超6成。根據(jù)航班管家，2023年客運(yùn)航班日均13514班次，同比19年下降6.5%。分航線(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)線(xiàn)、國(guó)際及地區(qū)線(xiàn)同比2019年分別+5.2%、-59.1%。根據(jù)民航局，2023年底國(guó)際客運(yùn)定期航班恢復(fù)至每周4782班（每個(gè)往返記為1班），約為2019年的62.8%。
　　旅客量：2023年國(guó)內(nèi)航線(xiàn)旅客量已超過(guò)2019年，年底國(guó)際線(xiàn)客流恢復(fù)超5成。根據(jù)民航局、航班管家數(shù)據(jù)，2023年民航全行業(yè)共完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量1188億噸公里，同比22年+98%，同比19年-8%。旅客運(yùn)輸量6.2億人次，同比22年+146%，同比19年-6%；分航線(xiàn)看，國(guó)內(nèi)航線(xiàn)旅客運(yùn)輸量超5.8億人次，同比19年+1.5%，國(guó)際及地區(qū)線(xiàn)旅客運(yùn)輸量3551萬(wàn)人次，同比19年-58%。其中23Q4，民航旅客運(yùn)輸量1.55億人次，同比19年-5%，其中國(guó)內(nèi)線(xiàn)旅客量1.4億人次，同比19年+1.2%，國(guó)際及地區(qū)線(xiàn)旅客量1118萬(wàn)人次，同比19年-45%。
　　客座率：缺口持續(xù)收窄。根據(jù)航班管家，2023年客運(yùn)航班客座率約77.9%，較2019年下降5個(gè)百分點(diǎn)左右，但客座率缺口逐季收窄。
　　票價(jià)端：根據(jù)攜程FlightAI數(shù)據(jù)，2023年各月機(jī)票均價(jià)（含油）同比2019年同期