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2023年盈利預(yù)計(jì)同比+58%~75%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司養(yǎng)殖屠宰規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張，調(diào)理品銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)?？紤]到2023年公司調(diào)理品受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等影響價(jià)格同比下滑，我們下修盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24/25年分別錄得歸母凈利潤(rùn)6.73/18.15/28.43億元（下修前為11.9/30.6/38.1億元），其中2024年雞肉和父母代雞苗、調(diào)理品業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)分別錄得盈利14.6、3.04億元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期，考慮到圣農(nóng)父母代雞苗推廣度逐步提升、調(diào)理品業(yè)務(wù)C端凈利率或持續(xù)改善，我們對(duì)圣農(nóng)2024年生肉和父母代雞苗業(yè)務(wù)盈利給予15x PE、調(diào)理品業(yè)務(wù)盈利給予25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.63元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　12月增量跌價(jià)，23Q4預(yù)計(jì)虧損
　　公司發(fā)布12月銷(xiāo)售月報(bào)和2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告。12月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入15.98億元，同比+25%、環(huán)比+6%。其中雞肉和調(diào)理品同環(huán)比均量增價(jià)跌。我們分析，12月雞肉價(jià)格下跌或主要因?yàn)樾袠I(yè)供應(yīng)充足、疊加需求偏弱導(dǎo)致，主產(chǎn)區(qū)白羽雞產(chǎn)品價(jià)格亦表現(xiàn)為同環(huán)比下跌；調(diào)理品價(jià)格下滑或主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。2023年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入185億元、同比+8%，收入增長(zhǎng)主要受銷(xiāo)量增加帶動(dòng)，雞肉和調(diào)理品銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)了7%和27%。公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)盈利6.5~7.2億元、同比+58%~75%，估算23Q4虧損1956~8956萬(wàn)元、同環(huán)比轉(zhuǎn)虧。
　　自建收購(gòu)雙驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張，調(diào)理品BC同驅(qū)并進(jìn)
　　養(yǎng)殖產(chǎn)能方面，公司于2023年7月和11月分別收購(gòu)了德成農(nóng)牧78%合伙份額和太陽(yáng)谷46%的股權(quán)，德成農(nóng)牧、太陽(yáng)谷分別擁有約1億羽、6500萬(wàn)羽養(yǎng)殖屠宰配套產(chǎn)能。我們估算公司目前養(yǎng)殖屠宰配套產(chǎn)能或已近8億羽，我們預(yù)計(jì)其2025年10億羽產(chǎn)能的目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。調(diào)理品業(yè)務(wù)方面，圣農(nóng)通過(guò)在營(yíng)銷(xiāo)上更加聚焦于目標(biāo)客戶群體，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)食用場(chǎng)景的營(yíng)銷(xiāo)以及品牌形象的全面塑造，加大在目標(biāo)城市及新品上線的推廣、營(yíng)銷(xiāo)力度，帶動(dòng)調(diào)理品業(yè)務(wù)收入在2023年同比+20%（銷(xiāo)售月報(bào)口徑）。
　　生肉調(diào)理品雙軌并進(jìn)，盈利增長(zhǎng)可期
　　周期視角下，2022年國(guó)內(nèi)白羽肉雞祖代更新量同比減少23%，目前已傳導(dǎo)至父母代雞苗銷(xiāo)量環(huán)節(jié)，2023年5~11月父母代雞苗銷(xiāo)量基本持續(xù)同比減少。我們預(yù)計(jì)商品代雞苗供給收縮或在2024年中左右出現(xiàn)，白羽雞肉價(jià)格有望在今明兩年迎來(lái)長(zhǎng)周期，或帶動(dòng)公司雞肉價(jià)格上漲。超越周期視角，圣農(nóng)調(diào)理品業(yè)務(wù)C端快速增長(zhǎng)，盈利增長(zhǎng)可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。