>> 招商證券-宏觀周觀點：一些積極信號-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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2023年12月，進(jìn)口和出口的當(dāng)月同比、CPI和PPI的同比增速均較11月有所提升。預(yù)計2024年出口增速大概率上升、溫和再通脹可期。12月社融的主要支撐仍是政府部門。開年以來，生產(chǎn)高頻指標(biāo)低位震蕩，商品房銷售數(shù)據(jù)下滑，但財政等政策資源均在歲末年初富集統(tǒng)籌，或在年初集中支出帶動經(jīng)濟(jì)邊際改善，需耐心跟蹤觀察。海外方面，美國CPI同比有所反彈，且對美國來說高通脹才是關(guān)鍵，美聯(lián)儲降息時點值得重新商榷。
2023年12月進(jìn)口出口增速均提升，CPI同比和PPI同比增速同樣回升，顯示積極信號；2024開年以來高頻偏弱。1）2023年12月進(jìn)出口增速均進(jìn)一步攀升，2024年出口增速表現(xiàn)可期。按美元計價，2023年12月，我國出口總值比增長2.3%（前值為0.5%）；進(jìn)口總值同比增長0.2%（前值為-0.6%）。進(jìn)出口增速均較上月進(jìn)一步攀升，貿(mào)易順差額大幅增加。展望2024年，中美制造業(yè)周期的同步改善是推動全球生產(chǎn)回升的重要力量，且我國出口仍有部分出口份額優(yōu)勢，預(yù)計2024年我國出口增速上行至3%（2023年為-4.6%）。2）2023年12月CPI和PPI同比增速均較上月回升，2024年溫和再通脹可期。12月CPI同比-0.3%，較上月回升0.2%，食品和服務(wù)CPI環(huán)比表現(xiàn)均強(qiáng)于季節(jié)性，既有天氣影響，也有內(nèi)生動能。PPI同比-2.7%，較上月回升0.3%，止跌回升主要與基數(shù)下降有關(guān)，結(jié)構(gòu)上除了黑色金屬表現(xiàn)突出、石化行業(yè)明顯偏弱，其余多數(shù)行業(yè)仍然處于環(huán)比持平或小幅負(fù)增的環(huán)境里。2024年如果經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)錨定“5%目標(biāo)”且輔以足量政策，溫和再通脹可以期待，當(dāng)前處于初起步階段。3）開年以來生產(chǎn)端高頻指數(shù)維持低位，商品房銷售數(shù)據(jù)下滑。2024開年以來，高頻指標(biāo)低位震蕩，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境繼續(xù)降溫。生產(chǎn)端，開工率形勢有所好轉(zhuǎn)，但產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量繼續(xù)走弱。需求端，價格高頻略有走弱，出行流量平穩(wěn)。房地產(chǎn)在經(jīng)歷了去年12月的回暖后，2024年初表現(xiàn)偏弱，二手房價繼續(xù)下跌，1月6日-13日30城商品房成交面積172.79萬平方米，較前一周下跌6.86%，需關(guān)注近期的下跌是與元旦假期有關(guān)，還是反映一線城市銷售放松的脈沖效應(yīng)結(jié)束。
12月社融的主要支撐仍是政府部門，但在銀行信貸開門紅影響下，社融增長動力將從財政發(fā)債回歸銀行信貸。財政等政策資源均在歲末年初富集統(tǒng)籌，或在年初集中支出帶動經(jīng)濟(jì)邊際改善。1）政府債券支撐12月社融存量增速提升，信貸總量仍偏弱但結(jié)構(gòu)有所改善。2023年12月社融新增1.94萬億，同比多增6169億元，社融存量增速9.5%，前值9.4%，政府部門仍是社融增速提升的主要力量。12月信貸新增1.17萬億，同比少增0.23萬億，信貸結(jié)構(gòu)有所改善，企業(yè)中長期貸款貢獻(xiàn)增強(qiáng)。往后看，1月雖然有提前批次地方債發(fā)行，但在銀行信貸開門紅影響下，社融增長動力將從財政發(fā)債回歸銀行信貸。2）貨幣政策再強(qiáng)調(diào)總量、結(jié)構(gòu)、價格三方面發(fā)力，降息期待再升溫。1月9日央行貨幣政策司司長鄒瀾表示1“央行將強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，從總量、結(jié)構(gòu)、價格三方面發(fā)力”“綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金等基礎(chǔ)貨幣投放工具，為社會融資規(guī)模和貨幣信貸合理增長提供有力支撐”。市場對降息的期待繼續(xù)升溫。3）財政等政策資源均在歲末年初富集統(tǒng)籌，或在年初集中支出帶動經(jīng)濟(jì)邊際改善，需耐心跟蹤觀察。站在年初時點，不確定性仍較多，幾點邊際上的積極信號值得關(guān)注。一是財政等政策資源均在歲末年初富集統(tǒng)籌，年初集中支出帶動經(jīng)濟(jì)邊際改善是一種可能性；二是遙感衛(wèi)星觀測的三大經(jīng)濟(jì)帶新增建筑施工面積在12月顯著提升，帶動存量建筑施工面積降幅收窄。年初可富集的政策資源不少，如果有效使用，有望使24Q1經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于23Q4。目前在高頻數(shù)據(jù)尚未得到驗證，需保持耐心跟蹤。
美國CPI和核心CPI同比均高于預(yù)期；對美國來說高通脹才是關(guān)鍵，降息時點值得重新商榷。1）美國12月CPI和核心CPI同比增速均高于預(yù)期。2023年12月美國CPI同比增加3.4%，預(yù)期3.2%，前值3.1%，核心CPI同比3.9%，預(yù)期3.8%，前值4.0%?？傮wCPI和核心CPI均高于預(yù)期，原因一是能源項在BLS季調(diào)后環(huán)比由負(fù)值轉(zhuǎn)正；二是房租分項仍有韌性，環(huán)比增速上行、同比降幅偏緩；三是由于在近月金融條件轉(zhuǎn)寬之后，CPI新車和二手車項目的價格回落較緩。2）高利率令美國財政部和美聯(lián)儲的財務(wù)狀況顯著惡化。盡管CPI超預(yù)期，但本周美聯(lián)儲降息預(yù)期總體升溫，10Y和2Y美債收益率均下行。截至1月12日市場預(yù)期3月降息概率81.0%，一周前為68.1%，去年12月下旬達(dá)到90.2%的高點。一方面，美國12月PPI增速1%，低于預(yù)期的1.3%。另一方面，美國財政部公布2024財年一季度（2023.10-2023.12）赤字約5100億美元，同比+21%；其中12月赤字1290億美元，同比大幅增長52%；美聯(lián)儲公布初步數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲2023年利息支出2811億美元，較2022年的1024億美元大幅增長，2023年扣除支出后的收入為-1143億美元，虧損規(guī)模創(chuàng)新高。3）高通脹才是關(guān)鍵，美聯(lián)儲年內(nèi)是否需要降息值得重新商榷。疫情以來盡管美國消費與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不錯，但消費者信心指數(shù)始終在70下方（100為榮枯線），表明美國家庭部門難以接受
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