>> 浙商證券-債券市場專題研究-轉(zhuǎn)債：紅利風(fēng)格的演繹節(jié)奏推演-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,王明路 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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高股息行情的后續(xù)演繹有望沿著降低“股性差”、降低“股息”質(zhì)量的方向演繹，而隨著這種演繹的擴(kuò)散，轉(zhuǎn)債配置也順應(yīng)而為，可以適當(dāng)放松我們前一周周報(bào)中的四大指標(biāo)，放松指標(biāo)的要求來選券；短期來看高股息穩(wěn)定性質(zhì)量依舊，而隨著行情的擴(kuò)散，高股息行情不及潛在的高賠率反彈帶來的高彈性，疊加當(dāng)前高價(jià)、高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值極低，建議投資者積極關(guān)注。
高股息行情演繹已有一段時間，我們接續(xù)前一周關(guān)于高股息標(biāo)的的推薦，回答以下幾個問題，以探討當(dāng)前轉(zhuǎn)債的配置選擇。
第一、高股息行情潛在后續(xù)演繹路徑是什么？高股息行情本質(zhì)上資產(chǎn)荒帶來的被動配置行為，行情的邊界取決于資產(chǎn)荒何時結(jié)束。歷史數(shù)據(jù)顯示不管是中證紅利指數(shù)、還是中證銀行、中證煤炭指數(shù)的行情啟動點(diǎn)往往與該指數(shù)的股息率減去10年期國債收益率差形成對應(yīng)，一個合理的解釋就是較高的“紅利差”反映了彼時的資產(chǎn)荒程度，“紅利差”越高，資產(chǎn)荒演繹的越是顯著，市場越容易形成高股息行情，反之，“紅利差”越低，行情也越容易結(jié)束。如果行情進(jìn)一步演繹，往往伴隨著資產(chǎn)荒的深化，其演繹的邏輯有望沿著“股息差”要求降低、“股息差”質(zhì)量要求降低的邏輯輪動。同樣，如果行情進(jìn)一步的擴(kuò)散，我們認(rèn)為“紅利”轉(zhuǎn)債的外延有望進(jìn)一步的拓展，比如降低評級、降低YTM、降低余額。
第二、高股息行情下可轉(zhuǎn)債該如何配置優(yōu)化？從勝率的角度來看，當(dāng)前高股息的勝率具有優(yōu)勢，但是從賠率角度來看，高股息行情演繹的過程也是賠率下降的過程，同樣，轉(zhuǎn)債配置中高股息標(biāo)的的勝率依舊占據(jù)優(yōu)勢，但是同時具有高賠率的方向也值得關(guān)注。具體來看，當(dāng)前余額在3億以上、價(jià)格大于130的轉(zhuǎn)債，其余額加權(quán)溢價(jià)率為2.58%，而2017年以來該值為6.64%，2021年以來為12.72%，處在2017年以來的35.97%分位數(shù)，處在2021年以來的0.65%分位數(shù)。類似的，從不同平價(jià)帶的轉(zhuǎn)債估值來看，當(dāng)前余額在3億以上、平價(jià)大于110，小于120的轉(zhuǎn)債，其余額加權(quán)溢價(jià)率為2.48%，而2017年以來該值的平均值為7.40%，2021年以來為9.08%，處在2017年以來的10.86%分位數(shù)，處在2021年以來的0.65%分位數(shù)。因此，我們建議投資者在繼續(xù)圍繞資產(chǎn)荒邏輯，做多“股息差”變平、“股息差”質(zhì)量變差的同時，關(guān)注低估值的高價(jià)、高平價(jià)轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會。其內(nèi)在的邏輯在于，與其降低穩(wěn)定性質(zhì)量，不如轉(zhuǎn)而“擁抱”高賠率、高彈性反向，而其切換的邏輯或許在于階段性資產(chǎn)荒的結(jié)束。
但是值得關(guān)注的是2024年年初以來固收+、可轉(zhuǎn)債基金的業(yè)績普遍較弱，謹(jǐn)防贖回壓力下市場被動下跌。具體來看，按照2023年的基金三季報(bào)數(shù)據(jù)，2024年年初以來全市場可轉(zhuǎn)債基金中，業(yè)績下跌的基金其規(guī)模占比達(dá)95%，而跌幅超過2%的基金規(guī)模占比達(dá)44%；類似的，2024年年初以來全市場固收加基金中，業(yè)績下跌的基金其規(guī)模占比達(dá)69%，而跌幅超過0.5%的基金規(guī)模占比達(dá)43%，跌幅超過1%的基金規(guī)模占比達(dá)21%。因此，當(dāng)前轉(zhuǎn)債的配置，短期來看依舊可以圍繞高股息行情的擴(kuò)散選擇標(biāo)的，同時也要關(guān)注行情擴(kuò)散結(jié)束后的高平價(jià)、高價(jià)轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值，而贖回壓力或?qū)⑦M(jìn)一步的限制轉(zhuǎn)債的倉位提升，但是值得關(guān)注的是，高價(jià)轉(zhuǎn)債的配置勝率的提升或許還要依賴成長行情的切換，切換之后的賺錢效應(yīng)也將改善負(fù)債端的壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)性不足；債市超預(yù)期調(diào)整；海外流動性寬松節(jié)奏弱于預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。
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