>> 浙商證券-流動性周報：政策觀察期間對資金量價的再思考-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 912KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
政策處于觀察期，不同政策操作對應(yīng)資金利率、資金分層情況以及同業(yè)存單價格也會有不同演繹。
過去一周（2024年1月8日-2024年1月12日）：央行整體凈回籠，DR007回升至政策利率上方，資金面分層仍處于高位，同業(yè)存單一二級收益率走勢分化。
?。?）流動性部分，我們提示關(guān)注如下兩點：①統(tǒng)計期內(nèi)央行公開市場操作整體凈回籠，雖然整體逆回購存量仍舊高于歷史同期，但在政府債發(fā)行背景下，統(tǒng)計期內(nèi)DR007仍略有走高，最后三個交易日回升至政策利率上方，對應(yīng)DR007中樞仍相對較高，從某種角度上邊際降低政策利率調(diào)降的概率；②統(tǒng)計期內(nèi)資金分層情況雖然環(huán)比改善，但是從歷史絕對水平來看，銀行和非銀之間資金成本分化仍較為嚴(yán)重。
?。?）同業(yè)存單部分，我們核心提示如下兩點：①一級市場方面，在政府債發(fā)行背景下，統(tǒng)計期內(nèi)同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模環(huán)比抬升至8889.0億（前值為574.6億），國有大行占比抬升，供給擾動下各期限同業(yè)存單發(fā)行利率多數(shù)上行；②二級市場方面，在資金成本仍處于高位以及機構(gòu)參與長債博弈降準(zhǔn)降息背景下，邊際增量是國有行、理財子參與存單買賣，推動除1M以外的存單收益率回落。
未來一周（2024年1月15日-2024年1月19日）：政策處于觀察期，不同政策操作對應(yīng)資金利率、資金分層情況以及同業(yè)存單價格也會有不同演繹。
?。?）流動性部分，后期量價取決于央行操作背后的立意。若2024年1月15日不降息，從當(dāng)前DR007和政策利率關(guān)系來看，本質(zhì)上或代表著“防止資金空轉(zhuǎn)”目標(biāo)的階段緩釋，對應(yīng)后期DR007重新回歸圍繞政策利率附近波動邏輯，資金面分層情況預(yù)計也會階段緩釋。若2024年1月15日降息，則可能映射央行對于“防止資金空轉(zhuǎn)和穩(wěn)匯率”的訴求仍在，后期不排除在地方債發(fā)行，繳稅等擾動下資金面再次邊際收斂，上演同2022年8月15日之后類似的場景，對應(yīng)非銀資金利率短期或難以大幅回落。
（2）同業(yè)存單部分，供給有擾動，需求主體看貨幣政策操作。首先看需求，目前3M存單隱含的DR007和R007的絕對值均略高于實際值，反映機構(gòu)對短期資金面仍舊偏謹(jǐn)慎，若2024年1月15日降息，在央行的框架中，預(yù)計后續(xù)DR和R系列大幅回落概率不大，負(fù)債成本相對較高背景下，機構(gòu)交易同業(yè)存單博弈下行概率偏低，更多或是配置盤入場，預(yù)計下行幅度有限。若2024年1月15日并未降息，長債博弈告一段落，疊加R回落有一定概率，預(yù)計存單收益率回落幅度大于前一種可能，買盤相較于前一種或偏多。其次看供給，未來一周約有2千億政府債發(fā)行，疊加存單到期量略有抬升，預(yù)計一級市場供給或?qū)Υ鎲伟l(fā)行利率有一定擾動。
風(fēng)險提示
貨幣政策操作思路發(fā)生轉(zhuǎn)變；外匯占款以及信貸投放超預(yù)期；政府債融資與原計劃并不相符；同業(yè)存單凈融資超預(yù)期
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