>> 浙商證券-債券市場專題研究：城投租賃現(xiàn)狀如何？-240111
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
大小： |
1589KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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化債行情背景下，城投非標市場或也將迎來新的變化，本報告重點梳理城投融資租賃業(yè)務的監(jiān)管現(xiàn)狀、區(qū)域分布、償還壓力，業(yè)務主要分布在12個重點省份的租賃平臺，或風險與機遇并存。
監(jiān)管嚴限城投租賃融資，融資額逐年下降
自2010年以來，城投及城投子公司通過租賃平臺融資的規(guī)模持續(xù)增長，2021年增長至1.52萬億元的峰值；但2022年和2023年連續(xù)兩年大幅下滑至1.05萬億元左右，相比2021年峰值已下滑超30%。分省份來看，江蘇、山東、浙江、四川是城投融資租賃的主要區(qū)域，第二梯隊為天津、湖北、云南、湖南、重慶、廣東、河南；租賃貸款余額/城投有息負債占比方面，山東、天津、云南、山西、內(nèi)蒙古、海南等省（區(qū)、市）的租賃貸款余額占比偏高，均超過12%，此類省份城投平臺的融資成本整體或相對偏高。
城投及城投子公司租賃貸款規(guī)模持續(xù)下滑，這與“監(jiān)管趨嚴”有很大關系。自2021年下半年以來，已有江蘇、山東、福建、湖北、河南、深圳、湖南等省市開始整治城投租賃市場；2022年，監(jiān)管發(fā)布金租12號文，核心在于監(jiān)管地方利用租賃渠道違規(guī)融資新增隱債的行為；2023年，金規(guī)8號文落地，鼓勵提升直租業(yè)務占比，嚴禁新增“類信貸”業(yè)務，嚴禁開展非設備類售后回租。
還有哪些城投在大量舉借租賃貸款？
我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2023年主要是鹽城、湖州、紹興、青島、武漢、西安、成都等區(qū)域的城投平臺的新增租賃貸款規(guī)模較高，均超300億元；主要是地鐵、軌交類平臺的租賃融資較大，例如廣州地鐵、武漢地鐵、沈陽地鐵、天津地下鐵道集團、鄭州地鐵、河南交投、甘公路、青島地鐵、南昌軌交等平臺。
未來償還壓力如何？
截止2023年底，市場中城投/城投子公司存續(xù)租賃貸款規(guī)模約5.08萬億元左右；其中，2024年、2025年和2026年這三年是城投租賃貸款未來的償債高峰期，每年約有1萬億左右規(guī)模到期。
細分租賃平臺來看，重點發(fā)債租賃平臺中，遠東租賃、工銀金租、平安租賃、建信金租、中航租賃、交銀金租、招銀金租的目前存續(xù)城投類貸款規(guī)模較大，超1000億元；第二梯隊為蘇銀金租、中交租賃、農(nóng)銀金租、興業(yè)金租、浦銀金租、海通恒信、無錫財通租賃、中建投租賃等平臺，存續(xù)城投類貸款規(guī)模在500-1000億元左右。
城投業(yè)務主要分布在12個重點省份的租賃平臺，或風險與機遇并存
觀測各家租賃平臺的城投業(yè)務的重點布局省份，主要發(fā)債租賃平臺中：①遠東租賃、平安租賃、海通恒信這種第三方系平臺的業(yè)務布局會比較分散，占比最大省份均為江蘇；②建信金租重點布局黔、津、云、川，占比58%；③交銀金租重點布局魯、云、遼、蒙，占比33%；④蘇銀金租以江蘇為主，業(yè)務占比79%；⑤中交租賃的前兩大省份分別是山東和四川，占比分別為21%和12%。
根據(jù)財新網(wǎng)的報道，我們將內(nèi)蒙古、天津、廣西、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏、重慶、遼寧、吉林、黑龍江等12個省份定義為“重點關注省份”，發(fā)債租賃平臺中建信金租、交銀金租、招銀金租、興業(yè)金租、浦銀金租等平臺的存續(xù)城投類租賃貸款在“重點關注省份”中占比較高，占比超30%；將江蘇、浙江、上海、北京、廣東、福建、安徽等經(jīng)濟財政實力較強且很少出現(xiàn)非標違約的省份定義為“強資質(zhì)省份”，平安租賃、中航租賃、蘇銀金租、農(nóng)銀金租、無錫財通租賃、江蘇金租、華寶租賃則在7個“強資質(zhì)省份”中占比超過40%。
我們認為，存續(xù)城投類租賃貸款在12個“重點關注省份”中占比較高的租賃平臺或是本輪化債政策下的重點利好平臺，12個重點省份在本輪隱債置換中是重點置換區(qū)域，其中高息的非標資產(chǎn)或?qū)⒌玫接行е脫Q，因此對于租賃平臺來講，或?qū)⒂瓉硪惠嗁Y金回款，存在政策上的利好。但從實操層面，近期遵義市的播州國投非標項目事件顯示出，即便在化債環(huán)境下，非標資產(chǎn)仍有一定違約風險，這與監(jiān)管對于“高息資產(chǎn)不得簡單進行剛兌”的要求相符合，未來對于這類事項的潛在影響以及推廣的可能仍需保持高度關注。
風險提示：數(shù)據(jù)可得性對結(jié)果造成干擾、政策變化超預期。
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