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內(nèi)生外延擴(kuò)版圖，三大業(yè)務(wù)助騰飛。立訊精密成立于2004年5月24日，最初以富士康轉(zhuǎn)移的電腦連接器訂單為起家業(yè)務(wù)，2010年9月15日登陸深交所中小板之后，通過(guò)內(nèi)生和外延的方式不斷擴(kuò)大自身的業(yè)務(wù)版圖，現(xiàn)在已經(jīng)擁有消費(fèi)電子、汽車(chē)、通訊三大業(yè)務(wù)板塊。
　　從零部件到精密模組，持續(xù)提升價(jià)值量。2016年8月，立訊對(duì)蘇州美特的收購(gòu)是其開(kāi)啟快速增長(zhǎng)的標(biāo)志性事件，立訊憑借此筆收購(gòu)前瞻布局蘋(píng)果聲學(xué)模組以及AirPods供應(yīng)鏈，同時(shí)憑借精密制造優(yōu)勢(shì)高舉切入無(wú)線(xiàn)充電/LCP模組/馬達(dá)等業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)觸角逐步延伸。
　　AirPods：整機(jī)精密制造的里程碑。Canalys數(shù)據(jù)顯示，2022全年TWS耳機(jī)出貨量達(dá)到2.88億臺(tái)，其中蘋(píng)果以9140萬(wàn)臺(tái)的出貨量高居榜首。公司于2016年收購(gòu)蘇州美特為AirPods提供聲學(xué)器件，拿到訂單的半年內(nèi)便將良率快速提升，2017年順利為AirPods整機(jī)代工，并于2019年成為AirPods核心供應(yīng)商，逐步擴(kuò)大供應(yīng)鏈份額。
　　Apple Watch：高端化逐步推進(jìn)，組裝份額持續(xù)提升。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2022年全球智能手表出貨量同比增長(zhǎng)12%，蘋(píng)果份額從2021年的32.6%進(jìn)一步提升至34.1%。我們看到，Apple Watch對(duì)健康元素愈加重視，并根據(jù)不同人群需求提供差異化產(chǎn)品。公司2020年進(jìn)入Apple Watch SiP封裝領(lǐng)域，現(xiàn)已成為主要組裝廠(chǎng)商。此外，針對(duì)手表健康元素的布局，公司配合大客戶(hù)積極推進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目，未來(lái)有望受益于功能升級(jí)帶來(lái)的換機(jī)需求。
　　iPhone：大手筆收購(gòu)進(jìn)軍組裝，積極擴(kuò)產(chǎn)高歌猛進(jìn)。縱觀全球智能手機(jī)市場(chǎng)，當(dāng)前出貨量承壓的局面有望在2024年迎來(lái)拐點(diǎn)，Canalys預(yù)測(cè)2024年出貨量有望實(shí)現(xiàn)4%的同比增長(zhǎng)達(dá)到11.7億部，并在此后幾年溫和復(fù)蘇，2027年出貨量有望達(dá)到12.5億部。蘋(píng)果憑借強(qiáng)大的用戶(hù)粘性和品牌韌性，23Q3全球出貨量為4660萬(wàn)部，份額達(dá)到15.7%，位居全球第二。2011年，公司收購(gòu)聯(lián)滔電子進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，逐步拓展在iPhone零部件的供應(yīng)布局，2020年收購(gòu)江蘇緯創(chuàng)和昆山緯新切入整機(jī)組裝，并于2023年底收購(gòu)昆山世碩快速擴(kuò)充組裝線(xiàn)份額，份額占比有望顯著提升，增厚整體營(yíng)收及利潤(rùn)。
　　MR：Vision Pro引領(lǐng)創(chuàng)新，前瞻布局深度受益。我們認(rèn)為，Vision Pro亮眼的硬件配置和生態(tài)布局正在開(kāi)啟VR/AR行業(yè)新一輪革命性創(chuàng)新，空間計(jì)算時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，蘋(píng)果有望憑借自身在業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿作用持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。根據(jù)Wellsenn XR的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2027年VR、AR設(shè)備出貨量有望分別達(dá)到4200、1000萬(wàn)臺(tái)，從其對(duì)Vision Pro的拆解中可以看到，立訊精密為一代產(chǎn)品獨(dú)家組裝廠(chǎng)，伴隨后續(xù)二代平價(jià)產(chǎn)品的推出，我們看好公司在大客戶(hù)全新的消費(fèi)終端領(lǐng)域再斬佳績(jī)。
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力助推公司快速穩(wěn)定發(fā)展。我們認(rèn)為，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在：1）大力推行自動(dòng)化，提升良率；2）前瞻布局開(kāi)辟增長(zhǎng)新曲線(xiàn)；3）有效進(jìn)行成本控制，配合客戶(hù)多地區(qū)布局；4）注重研發(fā)，持續(xù)招攬優(yōu)秀人才；5）有效的管理經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀的企業(yè)文化。以上核心競(jìng)爭(zhēng)力是公司未來(lái)成長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)，我們看好公司不斷錘煉自身實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們維持公司在2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2542.5/3060.9/3699.6億元，同比增長(zhǎng)18.8%/20.4%/20.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110.7/139.7/175.1億元，同比增長(zhǎng)20.9%/26.2%/25.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為20/16/13X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期；MR銷(xiāo)量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。