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1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)騰訊2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1567億元（ YoY+8%,QoQ+1% ），其中增值服務(wù)723億元（ YoY+3%,QoQ-4% ），在線廣告業(yè)務(wù)286億元（ YoY+16%,QoQ+11% ），金融科技和企業(yè)服務(wù)542億元（YoY+15%，QoQ+4%）。預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率6.5%，一般及行政費(fèi)用率17.0%；NON-IFRS歸母凈利潤(rùn)401億元，同比增長(zhǎng)35%，環(huán)比下降11%；毛利率47%、NON-IFRS經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率29%、NON-IFRS歸母凈利率26%。（均為人民幣貨幣單位）
　　2、游戲：預(yù)計(jì)2023Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)4%，國(guó)內(nèi)核心游戲表現(xiàn)穩(wěn)定，王者近期官宣與抖音直播合作，后續(xù)有望提升用戶活躍和留存；海外游戲受到2022Q4《勝利女神：Nikke》上線高基數(shù)影響同比增速有所承壓；新游《元夢(mèng)之星》上線首日拿下免費(fèi)榜TOP1、暢銷榜TOP3，關(guān)注游戲長(zhǎng)線用戶社區(qū)及UGC生態(tài)運(yùn)營(yíng)情況。
　　3、社交網(wǎng)絡(luò)：預(yù)計(jì)2023Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)1%，騰訊視頻在網(wǎng)劇和綜藝節(jié)目方面表現(xiàn)穩(wěn)健，持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容吸引用戶付費(fèi)；視頻號(hào)500強(qiáng)作品平均獲贊量持續(xù)增長(zhǎng)，用戶互動(dòng)活躍度提升，電商節(jié)期間視頻號(hào)直播觀看人數(shù)與帶貨銷售額數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼；騰訊音樂開放年度報(bào)告，積極探索AI領(lǐng)域，推動(dòng)音樂多元化發(fā)展。
　　4、廣告業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2023Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%，視頻號(hào)信息流廣告收入2023全年有望達(dá)130億以上，2024年有望受到內(nèi)循環(huán)電商驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步放量；雙十一電商節(jié)期間互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)生態(tài)開放帶來更多外鏈廣告投放，騰訊廣告全量開放商品智投，通過商品數(shù)據(jù)聚合和智能化投放提升廣告主投放效率。
　　5、金融科技與企業(yè)服務(wù)：預(yù)計(jì)2023Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%，Q4電商節(jié)和支付互聯(lián)互通持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)支付業(yè)務(wù)有望延續(xù)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)；云業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，視頻號(hào)電商2023年GMV實(shí)現(xiàn)近3倍增長(zhǎng)，帶貨傭金貢獻(xiàn)邊際增量。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為6105/6722/7441億元，Non-IFRS歸母凈利為1551/1843/2046億元，對(duì)應(yīng)Non-IFRSEPS分別為16.36/19.43/21.57元，對(duì)應(yīng)Non-IFRSPE分別為16/14/12X，根據(jù)SOTP估值方法，我們給予2024年騰訊各項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)目標(biāo)市值3.55萬億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)374元/411港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　活躍用戶增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、新游審批進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)、視頻內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、渠道成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、金融政策變更風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等