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4季度實(shí)物電商同比增7.3%（對(duì)比3季度+5.2%），10/11/12月增速分別為4.9%/7.6%/9.4%。分品類看，12月，餐飲（+30%）趨勢(shì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)；低基數(shù)效應(yīng)下服飾維持高增速（+26%），化妝品增速回升（+10%），通訊器材仍有雙位數(shù)增長(zhǎng)（+11%）；家用電器小幅回落，日用品轉(zhuǎn)負(fù)。郵政局估算12月快遞業(yè)務(wù)量同比增25%+，雙十二促銷活動(dòng)及冬季羽絨服、雪具等寄遞需求帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　董宇輝新賬號(hào)抖音首播帶來新增量，高途佳品熱度回落趨于穩(wěn)定。蟬媽媽數(shù)據(jù)顯示，董宇輝賬號(hào)“與輝同行”1月9日首播GMV 1.5億元+，觀看人次5400萬+，近7天（1月10-16日）日均GMV維持2500-5000萬元。東方甄選直播間近7日日均GMV近1600萬元，對(duì)比11月/12月的日均1300萬元/3600萬元。高途佳品熱度回落，日均GMV由1300萬峰值降至100-250萬間，但較之前仍有數(shù)十倍增長(zhǎng)。公司通過直播事件間接打開知名度，但供應(yīng)鏈及運(yùn)營能力優(yōu)化仍需長(zhǎng)期觀察。
　　4季度電商呈恢復(fù)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)，阿里淘天GMV增速同比轉(zhuǎn)正，CMR收入微增1%，主要由于價(jià)格力戰(zhàn)略下GMV結(jié)構(gòu)變化，淘寶占比上升導(dǎo)致傭金承壓，廣告收入增長(zhǎng)與GMV增速同步；拼多多GMV同比增30%+（對(duì)比3季度的25-30%），廣告貨幣化率在全站推廣滲透及品牌占比提升帶動(dòng)下仍有增長(zhǎng)趨勢(shì)；京東考慮雙11銷售前置和12月高基數(shù)影響，零售收入持平；快手電商GMV同比增30%，泛貨架占比進(jìn)一步提升，廣告貨幣化率隨商家結(jié)構(gòu)優(yōu)化及廣告產(chǎn)品升級(jí)仍有提升空間。我們預(yù)計(jì)2024年GMV增速：行業(yè)（+7%）/阿里（+3%）/京東（+8%）/拼多多（+23%）/快手（+26%）/抖音（+35%）。微信視頻號(hào)此前宣布2023年直播電商GMV同比增3倍，我們估算其下單口徑規(guī)?；蜻_(dá)3000億元，同比增速超過150%，2024年預(yù)計(jì)超過4000億元，增速超30%。
　　投資啟示：我們認(rèn)為行業(yè)價(jià)格力競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)持續(xù)。拼多多繼續(xù)搶占市場(chǎng)，我們?cè)?季度業(yè)績(jī)預(yù)覽中上調(diào)拼多多2024年預(yù)期，上調(diào)收入/利潤分別7%/14%。直播電商用戶滲透率及品類擴(kuò)充仍有空間。維持行業(yè)偏好：拼多多（PDDUS，買入）>阿里（BABAUS/9988 HK，買入）>京東（JDUS/9618 HK，中性）。風(fēng)險(xiǎn)：海外拓展不及預(yù)期；電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；平臺(tái)變現(xiàn)不及預(yù)期