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2023年，GDP增速+5.2%，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口拉動分別為+4.3%、+1.5%、-0.6%。2023年12月，工增當(dāng)月同比+6.8%（前值+6.6%，下同）；社零當(dāng)月同比+7.4%（+10.1%）；固投當(dāng)月同比+4.1%（+2.9%）；失業(yè)率5.0%（5.0%）。
　　消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)
　　從三駕馬車來看2023年的全年經(jīng)濟(jì)，出口對經(jīng)濟(jì)形成拖累，上一次出口拉動為負(fù)時期是在2018年，而近十年來出口拖累幅度超過2023年的也只有2016年。投資端中，作為投資的三個主要分項(xiàng)，基建增速保持了一個較高的增長，增速超過8%，基建投資在一定程度上可以體現(xiàn)政府逆周期調(diào)節(jié)的意愿，在出口和地產(chǎn)低迷的情況下，基建是作為對沖的主要抓手之一。制造業(yè)投資受到企業(yè)利潤、出口、企業(yè)杠桿率等影響，較2021年、2022年有所回落，但仍高于GDP增速。而地產(chǎn)是主要拖累投資端的分項(xiàng)，全年在低位震蕩。
　　在出口和地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)形成拖累的情形下，2023年GDP的很大一部分是消費(fèi)支撐的，消費(fèi)的貢獻(xiàn)率超過了80%。按照年度數(shù)據(jù)來看，這是2015年以來首次。另外，服務(wù)業(yè)增加值全年同比+5.8%，也要高于GDP整體增速。消費(fèi)大幅增長的原因來自于疫情影響之后服務(wù)型消費(fèi)反彈、地產(chǎn)擠出效應(yīng)減小等。
　　此外，價格水平中，2023年GDP平減指數(shù)為-0.54%，因此，名義GDP是小于實(shí)際GDP的，同樣也會影響以名義GDP定價的資本市場。
　　貸款支持地產(chǎn)
　　作為影響最大的出口和地產(chǎn)，出口展望我們在前期的報(bào)告中已經(jīng)提到。
　　地產(chǎn)端，2023年12月，房地產(chǎn)投資仍然是兩位數(shù)的下降，地產(chǎn)作為對經(jīng)濟(jì)影響較大的行業(yè)，不僅體量較大，而且上下游包含的產(chǎn)業(yè)鏈較長。因此，地產(chǎn)的低迷影響了一些傳統(tǒng)行業(yè)，比如，包含了地產(chǎn)的民間投資是負(fù)增長；社零中的建筑裝潢類消費(fèi)仍然是同比下降；社融中的信貸數(shù)據(jù)低迷，也對應(yīng)著資金端中的定金及預(yù)收款、個人按揭貸款數(shù)據(jù)下行。
　　但是，有部分指標(biāo)在持續(xù)改善，像前期我們提到的資金端的銀行貸款，在2023年11月回正，2023年12月由于基數(shù)原因再次轉(zhuǎn)負(fù)，但是兩年同比在加快。這個現(xiàn)象表明，銀行對地產(chǎn)的支持力度在加大。在中央金融工作會議提出“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”之后，11月17日，央行等部門聯(lián)合召開金融機(jī)構(gòu)座談會指出“對正常經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸”。銀行端對房企的支持力度在加強(qiáng)。
　　從最新的高頻數(shù)據(jù)來看，新房和二手房銷售面積的分化還在持續(xù)，二手房銷售面積處在同期高位，而新房銷售面積仍然在同期低位。也就是說，相對于長期的人口等問題，短期影響地產(chǎn)的因素中，居民對風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂是重要的一環(huán)。如果銀行貸款等向房企注資的行為能在一定程度上緩解房企壓力，居民預(yù)期或許會好轉(zhuǎn)。
　　債市需要關(guān)注資金面和基本面
　　一個是曲線形態(tài)，由于前期資金面緊張，再疊加債市對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的定價已經(jīng)比較充分，收益率曲線比較平坦，期限利差逐步收窄。另外，資金分層，R007-DR007的差距在擴(kuò)大，同樣會影響短端，導(dǎo)致期限利差收窄。點(diǎn)位上，十年國債收益率前期下探至2.5%以下，在一定程度上體現(xiàn)了當(dāng)下對經(jīng)濟(jì)的情緒。
　　后續(xù)需要觀察資金面和基本面的情況。如果資金面能有所緩解，比如流動性分層的情況不再加劇，做陡曲線或許是占優(yōu)策略。而基本面方面，如果一季度之后，在寬財(cái)政支持下的三大工程能夠見效，帶動信用需求回升，整體收益率或許將上行，長端上行幅度可能會更大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。