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12月，CPI當(dāng)月同比-0.3%（前值-0.5%，下同），核心CPI當(dāng)月同比+0.6%（+0.6%）。PPI當(dāng)月同比-2.7%（-3.0%），PPIRM當(dāng)月同比-3.8%(-4.0%）。
　　核心CPI和豬價錯位
　　12月的價格數(shù)據(jù)有所改善，同比降幅收窄，環(huán)比從連續(xù)兩個月下降轉(zhuǎn)為上升。從整體來看，CPI和核心CPI的季節(jié)性環(huán)比升幅都是強于季節(jié)性的。
　　如果從食品項和非食品項來劃分的話，可以看到，作為前期主要拖累的食品價格環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)了明顯改善。對于食品項的最主要影響因素就在于豬肉價格，可以看到，豬肉價格的拖累在逐步下降。
　　而如果看豬肉項價格和核心CPI同比的走勢，兩者在大多數(shù)時間的走勢是不同步的，也就是影響因素不同。豬肉價格在2022年10月后是一直趨勢向下的，而核心CPI一直呈現(xiàn)一個比較平穩(wěn)的波動。
　　回顧之前兩者的走勢，2017年、2021年都出現(xiàn)了豬肉價格在低位拖累，只不過，當(dāng)時，2017年、2021年核心CPI不低，所以豬肉價格對整體CPI的拖累，并沒有當(dāng)下顯著。
　　而當(dāng)下處在經(jīng)濟的恢復(fù)期，核心CPI持續(xù)在0.5%-1.0%之間波動，而受到供給端生豬存欄處在高位的影響，豬肉價格下跌，當(dāng)下豬肉價格同比降幅僅次于2021年。所以，同樣是豬肉價格拖累同比讀數(shù)，這次的影響更加明顯，拖累了整體CPI的讀數(shù)。
　　另外，豬肉價格在CPI中的占比不小，而2019年以來，豬肉價格波動幅度一直比較大，多數(shù)時間都處在兩位數(shù)以上的增長或者下降，比如2023年12月，豬肉價格同比是-26.1%。而2021年以來，核心CPI同比走勢一直比較平穩(wěn)。所以，豬肉價格在一定程度上影響了整體CPI的走勢。
　　另外，12月對整體CPI拖累比較嚴重的一項是交通通信，其中的交通工具燃料項的環(huán)比降幅達到了-4.5%，12月發(fā)改委連續(xù)兩次下調(diào)油價，對交通工具燃料形成拖累。
　　PPI表征的經(jīng)濟恢復(fù)趨緩
　　由于PPI和整體的經(jīng)濟周期有比較好的相關(guān)性，進入四季度后，PPI的修復(fù)趨勢是有所放緩的，也進一步驗證了經(jīng)濟修復(fù)的趨勢有所放緩。但是無論是再融資債、追加赤字、三大工程都是在10月底后陸續(xù)提出的，疊加天氣轉(zhuǎn)涼，部分開工、施工會受到影響。再加上價格作為滯后指標(biāo)，寬財政的效果或許還沒體現(xiàn)到價格水平上。
　　債市需要關(guān)注基本面和資金面影響
　　一個是曲線形態(tài)，由于前期資金面緊張，再疊加債市對當(dāng)前經(jīng)濟的定價已經(jīng)比較充分，收益率曲線比較平坦，期限利差逐步收窄。另外，資金分層，R007-DR007的差距在擴大，同樣會影響短端，導(dǎo)致期限利差收窄。點位上，十年國債收益率前期下探至2.5%以下，在一定程度上體現(xiàn)了當(dāng)下對經(jīng)濟的情緒。
　　后續(xù)需要觀察資金面和基本面的情況。如果資金面能有所緩解，比如流動性分層的情況不再加劇，做陡曲線或許是占優(yōu)策略。而基本面方面，如果一季度之后，在寬財政支持下的三大工程能夠見效，帶動信用需求回升，整體收益率或許將上行，長端上行幅度可能會更大。
　　風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；價格變化超預(yù)期。